家用电器行业2022年投资策略：从失望之冬走向希望之春-20211022-光大证券-49页_2mb

家电行业2022年投资策略总结

核心内容概述

2021年是家电板块的“失意之年”，全年下跌24.2%，位列申万一级行业末位。主要原因包括上游通胀、下游“通缩”、出口高基数及市场风格偏向新兴产业和上游周期。2022年，随着国内疫情趋缓、地产销售有望回暖及全球流动性回落，家电板块的配置价值显著提升，基本面有望改善，投资建议偏向大家电龙头、厨房小家电及新兴清洁品类。

主要观点

2021年家电板块表现

• 全年表现：截至2021年9月底，家电板块下跌24.2%，为2005年以来最差年度。
• 季度表现：2021年第一季度下跌4.7%，第二季度下跌17.4%，第三季度下跌9.4%，但9月微幅跑赢大盘。
• 市场风格影响：2021年市场偏好新兴产业和上游周期，家电板块受压制。

2022年外部环境展望

• 内需复苏：国内疫情影响减弱，内需有望在2022年上半年明显改善。
• 出口回落：出口增速预计回落，但对上市公司业绩影响有限。
• 原材料价格：原材料价格或已见顶，成本压力有望缓解。

2022年家电基本面展望

• 白电：内需恢复至疫情前水平，出口自然回落，毛利率有望提升。
• 大厨电：内销随地产回暖而恢复，均价走势较强。
• 厨房小家电：后疫情时代有望加速修复，估值处于历史底部。
• 新兴家电：集成灶和清洁电器保持高增长，创新趋势持续。

关键信息

投资建议

• 大家电龙头：推荐美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器。
• 厨房小家电：推荐苏泊尔、九阳股份、小熊电器。
• 清洁品类：推荐科沃斯、石头科技。

风险分析

• 经济恢复不达预期：可能影响家电需求。
• 地产销售大幅下滑：对内需产生负面影响。
• 原材料和汇率上涨：可能增加成本压力。

行业与市场对比

• 行业排名：2021年前三季度，家电板块排名末位。
• 相对收益：在盈利上行期，家电板块通常具备超额收益。
• 估值水平：家电整体PE相对大盘已回落至历史均值下方。

重点公司盈利预测与估值

历史复盘

家电板块何时产生超额收益

• 绝对收益：在盈利支撑下，家电板块在2009年、2012-2013年、2016-2017年、2019年等年份获得显著超额收益。
• 相对收益：在盈利上行期，家电板块通常兼具绝对和相对收益，尤其在地产宽松后的业绩兑现期。

历史归因分析

• 盈利周期：家电板块的绝对收益主要由盈利周期决定，下行期则更多由估值波动主导。
• 估值影响：2021年家电板块市盈率和净利润增幅均落后于大盘，反映基本面承压。

2021年基本面回顾

传统品类表现

• 空调：内需疲软，出口强劲，但价格下跌影响需求。
• 冰箱&洗衣机：外销相对强劲，但内销增速放缓。
• 大厨电：内销增长转正，均价走势较强。

新兴品类表现

• 洗碗机、集成灶：保持较高景气度，增速显著。
• 清洁电器：创新趋势延续，新品层出不穷。

行业景气度与配置价值

• 景气度排序：家电板块在沪深300成分股中景气度稳定性靠前。
• 估值偏低：家电整体PE相对大盘处于历史均值以下。
• 机构低配：机构对家电的配置比例处于近10年低位，配置安全边际较高。

结论

2022年家电行业配置价值明显高于2021年，基本面有望回暖，推荐关注大家电龙头、厨房小家电及清洁品类。风险包括经济恢复不达预期、地产销售下滑及原材料价格波动。