常熟银行证券研究报告总结
核心内容
常熟银行在2023年前三季度实现了稳健的业绩增长，营收同比增长12.5%，归母净利润同比增长21.1%。公司经营目标有望顺利实现，预计2023-2025年归母净利润将分别同比增长21.2%、22.8%和23.3%。当前PB估值为0.82倍（2023E）和0.72倍（2024E），维持“增持”评级。
主要观点
- 业绩增长进一步提速：公司营收和归母净利润持续增长，各项业务均对营收增长作出贡献，其中净手续费及佣金收入同比增长显著（226.0%）。
- 信贷规模稳步扩张：9月末贷款总额同比增长16.7%，优质区域信贷需求修复带动信贷增长。零售贷款贡献77.4%的新增量，小微信贷需求支撑增长。
- 净息差持续收窄：前三季度净息差为2.95%，较23H1下降5bp。受贷款收益下行和存款定期化趋势影响，公司通过下调存款挂牌利率缓解负债端成本压力。
- 资产质量保持稳定：9月末不良率维持在0.75%，拨备覆盖率为536.96%，仍处于行业前列，风险抵御能力较强。
- 盈利能力稳步提升：年化加权平均ROE为14.19%，同比提升0.81pct。ROE预计在2023-2025年持续增长，达到14.29%、15.45%和16.63%。
关键信息
财务表现（2023-2025E）
| 指标 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（百万元） |
9,990 |
11,423 |
13,158 |
| 归母净利润（百万元） |
3,327 |
4,083 |
5,036 |
| EPS（元/股） |
1.21 |
1.49 |
1.84 |
| P/E |
6.07 |
4.95 |
4.01 |
| P/B |
0.82 |
0.72 |
0.62 |
资产负债结构（2023-2025E）
| 指标 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 贷款/生息资产 |
68.0% |
69.9% |
71.8% |
| 债券投资/生息资产 |
23.3% |
21.5% |
19.6% |
| 存款/计息负债 |
83.2% |
81.8% |
80.2% |
| 同业负债/计息负债 |
10.3% |
11.0% |
11.8% |
| 发行债券/计息负债 |
6.5% |
7.2% |
8.0% |
利率指标（2023-2025E）
| 指标 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 净息差 |
2.84% |
2.87% |
2.89% |
| 生息资产收益率 |
4.92% |
4.95% |
5.01% |
| 存款成本率 |
2.28% |
2.22% |
2.22% |
资产质量（2023-2025E）
| 指标 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 不良贷款率 |
0.79% |
0.75% |
0.71% |
| 拨备覆盖率 |
563.96% |
584.0% |
587.1% |
| 拨贷比 |
4.45% |
4.37% |
4.18% |
盈利能力（2023-2025E）
| 指标 |
2023E |
2024E |
2025E |
| ROAA |
1.08% |
1.17% |
1.26% |
| ROAE |
14.29% |
15.45% |
16.63% |
风险提示
- 经济复苏不及预期
- 政策力度不及预期
- 房地产风险化解不足
- 银行资产质量恶化
投资建议
基于公司稳健的业绩表现、信贷扩张和良好的资产质量，常熟银行的“增持”评级被维持。公司依托本地经济优势，打造了特色小微信贷模式，未来增长可期。
估值分析
- P/B：预计2023-2025年分别为0.82倍、0.72倍、0.62倍，显示估值持续走低。
- P/E：预计2023-2025年分别为6.07倍、4.95倍、4.01倍，表明市场对公司盈利预期较为乐观。
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