2017-教育行业投资策略：后修法时代，品牌化标准化_29页-1mb
报告摘要
教育行业投资策略总结
核心内容
《民办教育促进法》修订案的实施对教育行业产生了深远影响，推动教育资产证券化进程提速，市场估值逐步回归合理区间。进入“后修法时代”，行业将向品牌化与标准化发展，重点考察细分领域的成长空间、比较优势及外延协同效应。
主要观点
- 教育资产证券化趋势：预计2017下半年至2018年教育资产证券化将加速，多家教育公司接受上市辅导，部分上市公司停牌拟收购教育资产。
- 细分领域影响差异：
- 课外培训类（如K12课外、非学历职教、STEAM）：扩张速度快，提价幅度大。
- 非义务教育课内（如民办高中、民办幼儿园、民办高等教育）：扩张速度中等，提价幅度适中。
- 义务教育课内（如民办初中、小学）：扩张速度慢，提价幅度小。
- 盈利模式与财务表现：
- 民办幼儿园、K12民办学校、民办高等教育毛利率较高，期间费用率较低，净利率普遍在30%以上。
- K12教培毛利率较低，但通过模式创新和全国化扩张提升盈利能力。
- 非学历职教毛利率高，但销售费用率相对较高。
关键信息
各细分领域投资逻辑
| 细分领域 | 投资逻辑 | 关键关注点 |
|---|---|---|
| 民办幼儿园 | 重点关注产业链延伸 | 区域性分布现状、扩张模式（加盟与直营）、净利率高 |
| K12民办学校 | 重点关注学校数量增加、使用率提高带来的业绩释放 | 生源结构优化、轻资产扩张、使用率提升 |
| K12教培 | 重点关注全国化扩张与模式创新 | 教学模式（一对一、班课）、ToB+ToC模式、双师课堂 |
| 民办高等教育 | 重点关注外延带来的存量整合 | 专业设置优化、招生增长、其他业务收入 |
| 非学历职教 | 重点关注技能培训的跨赛道成长 | 赛道延伸、口碑效应、销售费用控制 |
公司财务分析
| 公司 | 股价 | EPS（2016-2019E） | PE（2016-2019E） | PEG | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|
| 秀强股份 | 9.00 | 0.19/0.31/0.37/0.43 | 47/29/24/21 | 0.5 | 买入 |
| 新南洋 | 22.20 | 0.64/0.33/0.40/0.45 | 35/67/56/49 | -1.4 | 买入 |
| 威创股份 | 14.92 | 0.20/0.24/0.30/0.35 | 75/62/50/43 | 3.1 | 增持 |
| 百洋股份 | 21.11 | 0.26/0.65/0.79/0.93 | 81/32/27/23 | 0.2 | 买入 |
各细分领域财务指标对比
| 指标 | 民办幼儿园 | K12民办学校 | 民办高等教育 | K12教培（一对一） | K12教培（班课） | 非学历职教 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 人工成本/收入 | - | 30-40% | 20-35% | 50-55% | 25-30% | 10-20% |
| 租金或折旧摊销/收入 | - | 6-10% | 10-15% | 10-15% | 8-10% | 5-10% |
| 其他成本/收入 | - | 10-20% | <8% | <8% | 5-10% | 5-10% |
| 毛利率 | ~60% | 45-50% | 50%-60% | <30% | 50-60% | 60% |
| 销售费用率 | - | 2-4% | ~3% | <5% | 10-15% | 15-30% |
| 管理费用率 | - | 8-15% | ~14% | 15-20% | 20-25% | 10-20% |
| 净利率 | >30% | 30-40% | 40-50% | <10% | 10-15% | 15-20% |
推荐标的
- 新南洋：依托上海交大品牌影响力，深耕K12教培和职业教育，拓展STEM培训、幼教领域，完善教育综合服务提供商布局。预计2017-2019年EPS分别为0.33/0.40/0.45元，对应估值67x/56x/49x。
- 百洋股份：通过收购火星时代获得批文，有望依托现有教学中心上座率提升、其他二线城市拓展及产品线延伸实现内生增长。预计2017-2019年备考净利润分别为1.50/1.81/2.13亿元，增发后市值48亿元，对应估值32x/26x/22x。
- 秀强股份：实施“玻璃+幼教”双轮驱动战略，教育业务贡献稳定增长。预计2017-2019年净利润分别为1.85/2.23/2.55亿元，其中教育贡献0.40/0.52/0.66亿元，玻璃贡献1.46/1.71/1.89亿元，对应估值29x/24x/21x。
- 威创股份：旗下金色摇篮业绩高增长，拓展幼小衔接项目，利用“千园连锁”提升流量入口作用。预计2017-2019年备考净利润分别为2.22/2.76/3.24亿元，其中教育贡献1.93/2.45/2.91亿元，VW贡献0.28/0.31/0.32亿元，增发后市值137亿元，对应估值61x/49x/42x。
风险提示
- 教育各细分领域内生、外延增长不达预期。
- 教育行业的政策风险，包括《民促法》实施细则的不确定性。
投资评级说明
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 | 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 | 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 |
| 减持 | 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 |
重要声明
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