20170907-中泰证券-教育行业投资策略：后修法时代，品牌化标准化_29页_1mb

报告摘要

教育行业投资策略总结

核心内容

随着《民办教育促进法》修订案的实施，教育行业进入“后修法时代”，资产证券化进程加快，行业估值趋于合理，品牌和规模成为新的关注重点。各细分领域在政策影响下呈现出不同的增长潜力和盈利模式，投资者应根据不同领域的特点和趋势选择投资标的。

主要观点

政策影响：
- 《民办教育促进法》修订对民办教育扩张速度和提价幅度有显著影响。
- 课外培训类（如K12课外、非学历职教、STEAM）扩张速度最快，非义务教育课内（如民办高中、幼儿园、高等教育）次之，义务教育课内（如民办初中、小学）最慢。
- 非义务教育课内提价幅度最大，课外培训类次之，义务教育课内最低。
估值变化：
- 2017年上半年，由于政策影响和市场风格切换，A股教育行业估值下行，逐步进入合理区间。
- 品牌和规模效应成为新的估值核心，市场更关注企业的竞争优势和盈利模式。
细分领域趋势：
- 民办幼儿园：重点关注产业链延伸，如从0-3岁保育到幼小衔接。加盟模式扩张速度快，但粘性较低；直营模式变现能力强，但扩张速度慢。
- K12民办学校：重视学校数量和使用率带来的业绩释放，建议关注轻资产扩张和高中学生占比提升。普通K12民办学校使用率普遍高于国际学校，销售费用率低。
- K12教培：注重全国化扩张和模式创新，如双师课堂和ToB模式。班课毛利率高，一对一毛利率低，但两者均有成长空间。
- 民办高等教育：以外延扩张为主，关注专业设置优化和招生增长。净利率高，主要受益于其他业务收入。
- 非学历职教：强调技能培训的跨赛道成长，建议关注课程内容与行业需求的匹配度及品牌口碑效应。

关键信息

行业集中度与市场空间

各细分领域行业集中度普遍较低，市场空间巨大，均在千亿量级，其中民办幼儿园、K12教培、非学历职教市场空间超过五千亿。
未来随着政策落地和市场整合，行业集中度有望提升。

扩张模式与盈利模式

加盟模式：适用于K12民办学校和民办幼儿园，扩张速度快，但质量把控和持续变现能力相对较弱。
直营模式：适用于高端教育领域，变现能力强，但扩张速度慢。
ToB+ToC模式：适合全国性扩张，通过输出教研体系和品牌影响力提升竞争力。

财务指标分析

民办幼儿园：毛利率高（~60%），净利率超过30%，销售费用率低。
K12民办学校：毛利率在50%左右，净利率在30-40%之间，销售费用率低于2%。
K12教培：毛利率在50-60%之间，净利率在10-15%左右，销售费用率在10-15%。
民办高等教育：毛利率在50-60%之间，净利率高达40-60%，受益于其他业务收入。
非学历职教：毛利率在60%以上，净利率在15-20%之间，销售费用率在15-30%。

公司名称	评级	关键信息
新南洋	买入	依托上海交大品牌，拓展STEM培训和幼教领域，业绩增长潜力大
百洋股份	买入	收购火星时代，提升教学中心上座率，拓展二线城市，预计净利润稳步增长
秀强股份	买入	实施“玻璃+幼教”双轮驱动战略，教育业务贡献稳定增长
威创股份	增持	金色摇篮业绩高增长，拓展幼小衔接项目，覆盖园所超过4500家