20170907-中泰证券-教育行业投资策略_后修法时代_品牌化_标准化_28页_1mb

教育行业投资策略总结

核心内容

在《民办教育促进法》修订案实施后，教育行业进入“后修法时代”，资产证券化进程放缓，但预计2017下半年至2018年将加速。行业正向品牌和规模集中，市场更加关注细分领域的成长空间、比较优势（师资、内容、服务、品牌）、内生增长能力和外延协同效应。

主要观点

• 估值趋于合理：受政策影响，A股教育行业估值逐步回归合理区间。
• 品牌与规模集中：教育行业将向具有品牌优势和规模化运营的公司集中。
• 细分领域差异显著：不同细分领域在扩张速度、提价幅度、盈利能力和扩张模式上存在显著差异。
• 资产证券化趋势明显：随着政策细则逐步明晰和IPO提速，教育资产证券化将迎来热潮。

关键信息

1. 细分领域的指标对比和报表拆分

• 评价量化性：K12阶段的评价体系最为标准化，如“小升初、中考、高考”成绩，是品牌建立的重要依据。
• 学生可塑性：学前教育阶段学生可塑性最强，家长付费意愿高。
• 学生主动性：非学历职教和人力资源服务阶段学生主动性高，有利于在线化发展。

2. 民办幼儿园

• 流量入口作用：幼儿园是学前教育的流量入口，具有衍生出品牌、管理、商品销售等多元需求的潜力。
• 扩张模式：加盟模式扩张速度快，但粘性较低；直营模式粘性强，变现能力高。
• 盈利表现：民办幼儿园净利率高，达到30%以上，毛利率在60%左右。

3. K12民办学校

• 投资逻辑：学生数量和ARPU值是收入增长的主要驱动因素。
• 扩张方式：以轻资产合作为主，提高高中学生占比以适应《民促法》修法。
• 财务表现：品牌评价可量化，销售费用率低，净利率在30-40%之间。

4. K12教培

• 市场梯队：分为全国性龙头、区域性龙头和区域性机构。
• 教学模式：班课具有标准化程度高、规模效应明显，一对一教学则个性化程度高。
• 盈利模式：班课毛利率在50-60%，销售费用率在10-15%之间，净利率在10-15%区间。

5. 民办高等教育

• 投资逻辑：本科招生稳定，专科招生依赖专业设置。
• 扩张方式：主要依赖外延扩张，如收购和新建。
• 财务表现：其他业务收入显著，净利率高达40-60%。

6. 非学历职教

• 市场趋势：技能培训可能优于考试培训，具有更广泛的受众和增长潜力。
• 盈利模式：毛利率在60%以上，但销售费用率和管理费用率较高。
• 增长瓶颈：与行业从业人数相关，需拓展多个细分赛道。

推荐标的

风险提示

• 教育行业细分领域内生和外延增长不达预期。
• 政策变动带来的不确定性。

结论

教育行业在《民促法》修订后，将更加注重品牌和规模，资产证券化进程有望加速。各细分领域具有不同的盈利模式和扩张策略，投资者应关注具备品牌优势、标准化运营能力和跨赛道发展的企业。