20180102-华创证券-从建校模式_业务模式_关键指标看学校资产投资_24页_1mb

从建校模式、业务模式、关键指标看学校资产投资总结

核心内容

本报告从建校模式、业务模式及关键财务指标三个维度对学校资产投资进行了深入分析，重点探讨了K12教育领域内的上市公司表现，并指出枫叶教育(1317.HK)作为核心优质标的，具备较强的扩张能力和品牌运营能力。

主要观点

1. 教育行业业态丰富，学校资产属“类地产”模式

• 教育行业融合了社会公益、消费服务和传媒传播，其商业模式多样。
• 学校资产运营类似于地产模式，以学费为基础发展配套业务。
• 线下教培更类似于零售模式，注重连锁复制与品牌扩张。
• 在线教育则类似于互联网模式，但面临较高的销售费用问题。

2. 建校模式中利润分成为当下首选

• 建校模式分为自建、租赁和利润分成三种。
• 自建模式：学校自有教学楼，长期利润高，但前期投入大。
• 租赁模式：运营利润率高，但对招生情况依赖性强。
• 利润分成模式：政府或地产商提供用地与校舍，学校运营外包，盈利后按比例分成，是当前市场热选模式。
• 枫叶教育采用轻重结合的建校模式，学校数量最多，地域分布最广，具备较强的海外扩张能力。

3. 学校资产业务模式的核心为品牌定位及塑造

• 学校资产运营与线下消费类似，品牌是运营的核心。
• 品牌定位包括课程体系、教学质量、升学率等。
• 枫叶教育品牌定位明确，主要面向希望出国留学的K12学生及支付能力强的中产家庭。
• 其品牌定位通过20多年国际学校运营体系得到验证，具备较强的市场竞争力。

4. 综合分析关键指标，枫叶教育是核心优质标的

• 学生人数增长是学校资产最底层的驱动力。
• 枫叶教育学生人数增长较快，学段结构优化明显，小学招生占比提升，高中占比下降，形成金字塔结构。
• 高毛利业务占比体现学校集团的运营能力，枫叶教育在配套业务中毛利率表现优异，显示其对供应链的整合能力。
• 递延收入增长反映未来业绩的确定性，枫叶教育递延收入稳定上升，且占比下降，显示插班生增多和配套业务增长。

关键信息

建校模式对比

业务模式与品牌建设

• 学校品牌建设需结合课程体系、教学质量、升学率等核心要素。
• 枫叶教育的课程体系具有加国特色，K9阶段为双语教学，高中阶段为中加双文凭。
• 通过多年运营，枫叶教育已获得广泛认可，毕业生遍布全球30多个国家，九成进入英语国家高校。

关键财务指标分析

• 学生人数增长：是学校资产最底层驱动力，直接影响收入与利润。
• 学段结构：金字塔结构有利于长期良性发展，小学人数增长较快。
• 高毛利业务占比：反映学校集团的多元化运营能力和资源整合能力。
• 递延收入：显示未来业绩的确定性，枫叶教育递延收入增长稳定。

重点标的分析

风险提示

• 政策风险：各地办学政策不同，异地扩张可能面临政策限制。
• 招生风险：招生情况不达预期将直接影响学校收益。
• 师资风险：名校复制模式下，师资质量难以保障，可能影响升学率与品牌声誉。

结论

枫叶教育在建校模式、品牌定位、财务指标等方面表现突出，尤其在利润分成模式、高毛利业务占比、学生人数增长和递延收入增长等方面具有明显优势，是当前学校资产投资中的核心优质标的。