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耀皮玻璃（600819.SH）2025年度总结

核心内容

耀皮玻璃于2025年发布了年度报告，全年实现营业收入56.4亿元，同比增长0.1%，归母净利润1.4亿元，同比增长16.7%。尽管第四季度收入增长放缓，但公司整体表现稳健，盈利能力有所提升。公司积极布局高附加值产品市场，尤其在汽车玻璃和TCO玻璃领域表现突出。

主要观点

汽车玻璃业务

• 收入增长：2025年汽车加工玻璃收入22.82亿元，同比增长23.99%。
• 毛利率提升：毛利率为13.62%，同比提升0.16个百分点。
• 子公司表现：子公司上海耀皮康桥汽车玻璃实现收入23.58亿元，净利润0.79亿元，同比增长188.5%。
• 业务拓展：紧跟新能源汽车产业发展，推出夹层前挡、夹层天窗、夹层车门等高附加值产品，同时拓展外销市场，推动材料国产化和科学降本。

浮法玻璃业务

• 收入下滑：2025年浮法玻璃收入17.93亿元，同比下降8.45%。
• 毛利率提升：毛利率为20.79%，同比提升3.79个百分点。
• 子公司表现：三家子公司合计收入16.62亿元，净利润1.46亿元，同比增长85.1%。
• 产品结构优化：隐私玻璃、在线LOW-E汽车玻璃等高附加值产品收入增长，叠加原材料价格下降，实现利润率逆势提升。

建筑加工玻璃业务

• 收入下降：2025年建筑加工玻璃收入19.65亿元，同比下降12.37%。
• 毛利率微升：毛利率为14.45%，同比提升0.10个百分点。
• 子公司表现：上海耀皮建筑玻璃实现收入17.29亿元，净利润0.39亿元，同比下降28.4%。
• 市场环境：受市场需求疲软和行业竞争激烈影响，量价均有下滑，但公司通过差异化产品和成本优化，维持了利润率的相对稳定。

关键信息

利润率提升

• 公司2025年整体毛利率为18.3%，同比提升0.8个百分点；净利率为3.5%，同比提升1.0个百分点。
• 第四季度毛利率为18.5%，同比下降2.6个百分点；净利率为2.3%，同比提升0.4个百分点。

费用端稳定

• 2025年期间费用率为12.6%，与2024年持平。
• 销售费用率下降0.1个百分点，管理费用率上升0.3个百分点，财务费用率下降0.3个百分点，研发费用率上升0.1个百分点。

现金流状况

• 截至2025年底，公司应收项合计8.8亿元，同比增长1.1%。
• 经营性现金流量净额为6.9亿元，同比增长2.0%。
• 净现比为5.1，资本性支出为6.4亿元，带息债务为7.7亿元，净现金为7.3亿元，较2024年底增加5.7亿元。

投资建议

• 公司汽车玻璃业务有望迎来份额和利润率的同步提升。
• TCO玻璃技术在国内处于领先地位，未来将受益于钙钛矿电池的产业化进程。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为1.71亿元、2.07亿元、2.36亿元，对应PE分别为42X、35X、31X，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期风险。
• 行业价格战加剧风险。
• 原材料价格持续快速上涨风险。

财务预测与指标

主要财务比率