深度报告-2025-11-10-国盛证券-耀皮玻璃（600819）_汽车玻璃进入收获期_TCO玻璃龙头静待风起_31页_2mb

耀皮玻璃（600819.SH）首次覆盖分析报告

• 公司概况
  耀皮玻璃成立于1983年，为中英合资企业，主营业务覆盖浮法玻璃、建筑玻璃、汽车玻璃和特种玻璃四大领域，核心技术源自皮尔金顿（英国）、板硝子（日本），客户包括宁德时代、极电光能等知名厂商。

• 核心优势

  1. TCO 玻璃技术领军
     公司掌握多技术路线的 TCO 玻璃生产工艺，现有2条产线，天津耀皮（600T/D）技改后具备生产能力。TCO 玻璃是钙钛矿电池核心材料，全球放量潜力巨大。公司2025年上半年TCO玻璃净利润同比增53.9%，净利率达17.6%。
  2. 汽车玻璃升级机遇
     新能源汽车渗透率提升带动玻璃用量增长，公司2025年上半年汽车玻璃收入同比增16.2%，高附加值产品结构优化推动毛利率提升1.4pct至13.3%。
  3. 建筑加工差异化竞争
     专注高端客户和产品，2025年上半年毛利率同比提升1.9pct至15.4%，通过BIPV等高附加值项目对冲行业下行风险。

• 财务与盈利预测

  • 预测期业绩：2025-2027年营收分别为55.6亿、59.0亿、63.4亿元，三年增速26.2%；净利润为1.6亿、1.9亿、2.5亿元，三年增速38.3%；PE分别为50X、42X、31X。
  • 当前财务表现：2025年前三季度净利润同比增长28.7%，毛利率达18.2%，期间费用率优化，现金流稳定。

• 投资建议与风险

  • 评级：首次覆盖，给予“买入”评级，重点看好TCO玻璃产业化和新能源汽车景气度。
  • 风险：下游需求疲软、行业价格战、原材料价格波动及测算误差。

结语

耀皮玻璃凭借技术积淀和差异化布局，在高端玻璃领域具备显著竞争优势，有望受益于钙钛矿电池和新能源汽车发展。建议投资者关注其业绩弹性及TCO玻璃市场拓展进程。