深度报告-20251110-国盛证券-耀皮玻璃-600819.SH-汽车玻璃进入收获期_TCO玻璃龙头静待风起_31页_2mb

耀皮玻璃（600819.SH）成立于1983年，作为国内高品质玻璃的代表，主营业务涵盖浮法玻璃、建筑玻璃、汽车玻璃和特种玻璃四大领域。公司在高端化、差异化战略下，技术积淀深厚，在TCO玻璃领域占据领先地位，2025年上半年净利润同比增长53.9%，净利率达17.6%。汽车玻璃受益于新能源汽车渗透率提升，订单增加带动收入增长，毛利率同比提升；浮法玻璃通过技改和高端产品转型，毛利率显著提升；建筑加工玻璃坚持差异化策略，应对行业下行保持稳定盈利。盈利预测显示，2025-2027年营收分别为55.6亿元、59.0亿元、63.4亿元，净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.5亿元，业绩增速26.2%。首次覆盖给予“买入”评级，对应PE分别为50X、42X、31X。风险包括下游需求不及预期、行业价格战、原材料价格波动等。

主要内容

• 公司实力
  成立于1983年，中英合资企业。
  主营业务：浮法玻璃、建筑玻璃、汽车玻璃、特种玻璃等四大领域。
  技术积淀深厚，与平金顿、日本板硝子合作，掌握TCO玻璃核心技术。
  2025H1净利润0.32亿元，同比增长53.9%，净利率17.6%。
• 汽车玻璃
  占收入38.7%（2025H1），新能源车渗透率提升带动需求增长。
  客户包括比亚迪、理想、小鹏等，积极拓展外销市场，海外收入毛利率35.3%。
  2025H1收入10.1亿元，同比增长16.2%，毛利率13.3%，同比提升1.4pct。
• 浮法玻璃
  日熔量3150吨，重点布局TCO玻璃。
  技术升级：2025年技改后增强TCO玻璃竞争力。
  2025H1收入8.6亿元，同比下降9.8%，但毛利率22.3%，同比提升7.7pct。
• 建筑玻璃
  面对需求疲软，坚持差异化，专注高端产品。
  2025H1收入9.2亿元，同比下降17.0%，但毛利率15.4%，同比提升1.9pct。
• 盈利预测
  2025-2027年收入分别为55.6亿、59.0亿、63.4亿，净利润分别为1.6、1.9、2.5亿（增速26.2%）。
  PE分别为50X、42X、31X，高于可比公司，源于产品结构差异和TCO玻璃的高附加值。
• 风险提示
  下游需求放缓、行业价格战、原材料价格上涨、假设误差等。