20170803-南京银行-债券市场7月月报_监管保持强势_债市宜守当先_63页_2mb

债券市场7月月报总结

核心内容

• 海外市场：美元指数二季度以来下跌1.8%，对欧元、日元、英镑等货币贬值，显示美元弱势。欧元区经济持续改善，通胀回升，欧央行可能在秋季讨论缩减QE。日本通胀疲软，日元维持弱势，主要支撑来自于阶段性地缘避险。人民币兑美元升值，但兑其他货币贬值，总体保持稳定。
• 国内宏观基本面：7月PMI为51.4%，供需小幅回落但仍然处于高位，显示经济稳中趋缓。黑色系商品和周期股上涨，显示市场对经济预期乐观，但债券市场长端收益率横盘震荡，显示对经济下行担忧。地产销售增速下滑，但购地面积增长，显示地产商拿地意愿较强，投资增长可能平稳。
• 货币政策及流动性：7月初流动性宽松，7月中下旬受缴税和政府债券发行影响，资金面趋紧，R007与DR007利差扩大。金融监管持续，一行三会强调“去杠杆、防风险”，货币政策维持稳健中性，8月资金面预计保持“不松不紧”。
• 利率债策略：7月利率债收益率窄幅震荡，短端相对长端安全边际更高。预计下半年主要风险来自监管政策落地与海外货币政策影响，建议在短端配置，国债优于政金债。
• 信用债策略：信用债收益率企稳，信用利差缩窄，但低评级个券可能超调。建议优先配置短久期、非产能过剩行业债券，避免超调个券。过剩产能行业利差收窄，但流动性压力仍存。

主要观点

• 美元走势：美元指数持续下跌，人民币兑美元升值，但对其他货币贬值，总体稳定性较高。
• 经济预期分歧：商品市场和周期股上涨显示经济预期乐观，但债券市场显示对经济下行仍存担忧。
• 金融监管加强：监管政策持续，一行三会强调“去杠杆、防风险”，预计未来监管检查逐步推进。
• 货币政策稳健：央行维持中性操作，8月资金面预计保持平衡，短期内无明显宽松或收紧。
• 利率债策略：收益率曲线平坦，短端配置更优，建议关注短端品种，国债优于政金债。
• 信用债策略：信用债收益率企稳，利差缩窄，但需警惕低评级个券超调风险。

关键信息

• 美元指数：二季度以来下跌1.8%，年初累计跌幅达8.3%。
• 美联储政策：7月不加息，但预计12月仍有加息可能，缩表可能在9月开始。
• 欧央行政策：经济改善推动其可能在秋季讨论缩减刺激力度。
• 日本通胀：6月CPI和核心CPI环比均下降，通胀预期持续下调。
• 人民币汇率：兑美元升值，但兑其他货币贬值，总体保持稳定。
• PMI数据：7月制造业PMI为51.4%，非制造业为54.5%，显示经济稳中趋缓。
• 地产销售：7月销售面积同比下降，但购地面积增长，显示地产商信心尚存。
• 钢铁价格：7月钢铁价格先涨后跌，库存小幅回升，显示行业景气度高位。
• 电厂耗煤量：7月大幅增加，显示用电需求上升，可能反映经济活动增强。
• 工业企业利润：6月利润总额同比增长19.1%，部分行业如钢铁、煤炭利润显著增长。
• 流动性：7月资金面先松后紧，8月预计保持平衡，央行维持中性操作。
• 监管预期：金融监管持续，一行三会强调“稳货币+强监管”。
• 信用债市场：收益率企稳，利差缩窄，但需警惕低评级债券风险。

市场展望

• 利率债市场：短期收益率波动较小，收益率曲线较平坦，建议短端配置。
• 信用债市场：信用利差缩窄，但需关注低评级个券风险，建议谨慎配置。
• 宏观经济：经济有韧性，但存在下行压力，地产投资和基建增速可能放缓。
• 金融监管：预计下半年监管政策逐步落地，对市场影响持续。
• 汇率走势：人民币总体稳定，但需关注美元短期反弹可能带来的影响。