中国中药（0570 HK）总结
核心内容
中国中药在2020年下半年经营情况显著回暖，全年收入同比增长3.4%至约14.8亿元人民币，股东净利润同比增长4.7%至约16.6亿元人民币，均略超市场预期。公司业务中，中药配方颗粒业务增长尤为突出，预计2020-2022年复合年增长率（CAGR）将达到20.8%。中成药业务在下半年逐步恢复，化湿败毒颗粒的上市成为新的增长亮点。公司目前处于可能私有化的协商阶段，管理层表示将继续推进相关事宜。
主要观点
- 经营回暖：2020年下半年经营情况明显改善，收入和净利润均高于预期。
- 中药配方颗粒业务增长：该业务增长迅速，得益于其疗效良好、使用方便以及公司强大的供应链和品牌优势。
- 中成药业务复苏：尽管上半年受疫情影响较大，但下半年已逐步恢复，预计未来将保持稳定增长。
- 私有化进展：公司正与控股股东国药集团积极协商私有化事宜，未来将逐步推进。
- 估值提升空间：当前股价对应的2021年市盈率（PE）为11.6倍，低于过去三年历史平均值13.1倍，存在估值提升潜力。
- 盈利预测上调：分析师将2021-2022年收入及股东净利润预测分别上调0.2%和1.0%/0.1%，重申“增持”评级，目标价上调至5.45港元。
关键信息
财务表现（2019-2023E）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总收入（百万人民币） |
14,321 |
14,806 |
17,398 |
20,575 |
24,042 |
| 股东净利润（百万人民币） |
1,588 |
1,663 |
1,780 |
2,192 |
2,696 |
股价及市场数据（更新至2021年4月1日）
| 指标 |
数据 |
| 现价（港元） |
4.79 |
| 总市值（百万港元） |
24,121.49 |
| 流通股比例 |
62.18% |
| 已发行总股本（百万） |
5,035.80 |
| 52周价格区间（港元） |
3.06-4.97 |
| 3个月日均成交额（百万港元） |
96.07 |
| 主要股东 |
国药集团(32.46%) |
盈利预测调整（2021E-2022E）
| 指标 |
旧预测（百万人民币） |
新预测（百万人民币） |
调整幅度（%） |
| 营业额 |
17,358 |
17,398 |
0.2 |
| 中药配方颗粒 |
12,315 |
12,255 |
-0.5 |
| 成药 |
3,116 |
3,166 |
1.6 |
| 中药饮片 |
1,398 |
1,418 |
1.4 |
| 中医药大健康 |
106 |
121 |
13.7 |
| 其他 |
424 |
438 |
3.5 |
| 股东净利润 |
1,763 |
1,780 |
1.0 |
估值比较（2020年数据）
| 公司名称 |
市盈率（FY0） |
市盈率（FY1） |
市盈率（FY2） |
| 中国中药 |
12.4 |
11.6 |
9.4 |
| 白云山 |
8.9 |
8.0 |
7.3 |
| 同仁堂国药 |
17.1 |
15.6 |
13.9 |
| 同仁堂科技 |
12.3 |
11.4 |
10.6 |
| 平均 |
12.7 |
11.7 |
10.3 |
股息及盈利指标（2019-2023E）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股股息（人民币） |
0.10 |
0.10 |
0.11 |
0.13 |
0.16 |
| 股息率（%） |
2.4 |
2.4 |
2.6 |
3.2 |
3.9 |
| 毛利率（%） |
59.9 |
61.6 |
61.9 |
62.3 |
62.9 |
| 净利润率（%） |
11.1 |
11.2 |
10.2 |
10.7 |
11.2 |
| EBIT利润率（%） |
16.4 |
16.4 |
15.9 |
16.3 |
16.7 |
| EBITDA利润率（%） |
20.3 |
20.1 |
19.6 |
19.9 |
20.3 |
风险提示
- 新冠反复影响：疫情反复可能对经营状况产生不利影响。
- 中药配方颗粒市场竞争加剧：虽然牌照放开代表政府认可，但竞争激烈，中小型企业短期内难以达到公司的规模生产能力。
分析师信息
- 分析师：施佳丽（Scarlett Shi）
- 联系方式：+852 2359 1854
- 邮箱：Scarlett.shi@ztsc.com.hk
评级与目标价
- 评级：增持
- 目标价：5.45港元
- 对应市盈率：13.0倍（2021E）
图表与数据来源
- 股价走势图：来源：彭博、中泰国际研究部
- 相关报告：2021-1-18：中国中药（0570 HK）聚焦中药领域优质赛道，疫情后将率先复苏
- 财务数据：来源：公司资料、彭博、中泰国际研究部预测
