20171130-中国银河国际证券-中国中药-00570.HK-非交易路演摘要_增长前景完好；维持买入评级_5页_855kb

中国中药 [570.HK] 路演与投资分析总结

核心内容

中国中药（570.HK）在非交易路演中展示了其业务增长的强劲态势，特别是在中药配方颗粒（CCMG）和中成药业务方面。公司积极进行上游中药饮片生产商的收购，以实现垂直整合和规模效应。尽管市场关注杨斌可能出售其持有的2.43亿股股份（占已发行股数的5.5%），但公司正通过引入战略投资者来协助其出售，因此不认为会对公司构成重大影响。

主要观点

• 中药配方颗粒业务增长强劲
  公司预计中药配方颗粒将在2017年下半年和2018年下半年继续实现超过20%的年均复合增长率，主要得益于以下因素：

  1. 非中医药医院的快速增长，由于中药配方颗粒不计入公立医院药品销售收入，可在零加成政策下实现高达25%的提价。
  2. 下级医院的扩张和平均销售额上升，推动业务增长。
  3. 药品分配机的使用，预计占中药配方颗粒销售总额的30%，有助于降低医院中药管理成本并提升处方便利性。

• 中药成药业务稳定增长
  尽管受到医疗改革导致的下游需求疲软影响，中成药业务预计在未来几年仍保持个位数增长，主要由于渠道库存回归正常及部分关键非OTC产品的强劲表现。

• 估值优势显著
  中国中药的估值在医药行业中相对较低，2017/18/19年市盈率分别为13.6倍、11.6倍、10.1倍，仅为领先创新药公司的约40%。公司目前的市盈率处于吸引水平，具备补涨潜力。

• 目标价与评级维持不变
  考虑到公司财务成本上升（因发行45亿元人民币债券），我们微调了盈利预测，但鉴于增长前景良好，目标价维持在5.72港元（16倍2018年市盈率），并维持“买入”评级。

关键信息

财务数据（截至12月底止年度）

公司概况

• 市值：23.331亿美元
• 已发行股数：44.315亿股
• 核数师：KPMG
• 自由流通量：43%
• 52周交易区间：3.38-4.76港元
• 三个月日均成交量：365万美元
• 主要股东：中国医药集团总公司（36%）

投资评级与目标价

• 评级：买入（维持不变）
• 目标价：5.72港元（+39.2%）
• 收盘价：4.11港元（2017年11月29日）

评级指标

• 买入：股价于12个月内将上升 >20%
• 沽出：股价于12个月内将下跌 >20%
• 持有：没有催化因素，由“买入”降级直至出现明确“买入”讯息或再度降级为立刻卖出

总结

中国中药在中药配方颗粒和中成药业务上表现稳健，积极通过收购实现垂直整合，提升规模效应。尽管存在杨斌可能出售股份的市场担忧，但公司已采取措施，避免对二级市场造成冲击。公司估值在医药行业中具有吸引力，具备补涨空间。虽然因发行债券导致财务成本上升，但增长前景良好，因此维持“买入”评级和目标价。