20230328-开源证券-中国中药-00570.HK-港股公司信息更新报告_中药配方颗粒收入2022下半年增长快速反弹_看好2023年环比增长趋势_8页_879kb

中国中药 (00570.HK) 投资分析总结

核心内容

中国中药于2023年3月28日发布投资评级，维持“买入”评级。当前股价为4.12港元，一年内最高价为5.08港元，最低价为2.62港元。公司总市值为207.48亿港元，流通市值与总市值一致，总股本为50.36亿股，流通港股同样为50.36亿股。近3个月换手率为25.75%。

主要观点

• 中药配方颗粒业务复苏明显：2022年下半年中药配方颗粒收入环比上半年增长79%，表明行业逐步恢复。公司积极进行国标和省标备案，2023年3月，广东一方、江阴天江国标+省标备案数量达到400个以上的省（区、市）共12个，较2022年10月显著增加，预计省标为下半年收入增长的主要驱动力。
• 盈利预测上调：公司维持2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.63/15.95/20.49亿元，对应EPS分别为0.2/0.3/0.4元/股，当前股价对应的PE分别为15.6/11.4/8.9倍。
• 毛利率有望回升：2022年中药配方颗粒毛利率因成本上升和价格调整未到位而下降5.79个百分点，但公司已开展2023年调价，预计毛利率将有所回升。

关键信息

2022年业绩表现

• 营业收入：143.04亿元，同比下滑24.92%
• 归母净利润：7.64亿元，同比下滑60.46%

业务收入拆分

• 中药配方颗粒：收入下滑42%，但下半年环比增长79%
• 中药材业务：收入增速保持在70%左右
• 中药饮片业务：收入增长31.75%，主要得益于终端客户拓展和智能配送中心建设
• 成药业务：收入下降2.27%，主要受疫情影响
• 国医馆综合服务：收入下降9.17%，部分国医馆因疫情暂停营业
• 中药大健康产品：收入增长43.51%，OEM/ODM代工业务和自主品牌销量上升

财务指标变化

• 毛利率：从2021年的62.1%降至2022年的51.8%，但剔除无形资产摊销后为65.59%
• 净利率：从2021年的10.1%降至2022年的5.3%，但下降幅度小于毛利率
• 销售费用率：从2021年的39.8%降至2022年的32.19%，主要因市场条件限制推广活动
• 管理费用率：上升，但实际费用额度同比下降3.1%
• 财务费用率：上升0.5%，主要因融资产品结构调整
• 研发费用率：下降11.9%，主要因收入规模减少

风险提示

• 备案推进影响销售进度：备案品种数量增加可能对销售节奏产生影响
• 行业竞争加剧：中药配方颗粒行业竞争可能加剧，影响盈利能力

盈利预测与投资建议

公司预计2023-2025年归母净利润分别为11.63/15.95/20.49亿元，对应EPS分别为0.2/0.3/0.4元/股。当前股价对应的PE分别为15.6/11.4/8.9倍。公司积极布局国标品种备案，先发优势显著，有望优先受益行业扩容，维持“买入”评级。

估值与财务摘要

行业与公司前景

• 公司在中药配方颗粒标准研究方面领先行业，累计完成424个国标研究，占全国发布的6830个省标中的56.3%
• 上游中药材基地布局成效显现，2022年新增17家智能配送中心，累计达35家
• 中药饮片业务因质量与溯源要求提升，公司凭借优质基地和领先体系保持增长
• 预计2023年中药配方颗粒业务收入将呈现持续边际提升趋势，毛利率有望回升

估值方法的局限性

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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