20190814-国金证券-社会服务业行业研究：高端消费数据关联性研究一-以澳门博彩指标为锚再看国内消费数据关联度_18页_2mb

消费升级与娱乐研究中心总结

核心内容

本报告由国金证券社会服务业研究团队发布，对澳门博彩与国内消费数据之间的关联性进行了深入分析，并提出对社会服务业行业的投资建议。报告指出，澳门博彩数据可以作为观察和预判国内消费趋势的重要指标，尤其是在高端消费领域。

主要观点

1. 澳门博彩与国内消费数据的关联性

• VIP业务与内地过夜游客增速相关性较强，相关系数达80%，$\mathsf{R}^2$为56%。
• 中场业务与内地入境游客增速相关性更强，$\mathsf{R}^2$为71%。
• 港珠澳大桥开通后，虽然增加了澳门入境游客数量，但其对过夜游客比例的影响并不如预期，反而出现了下滑，反映出内地消费疲软对澳门博彩消费的负面影响。

2. 澳门博彩与宏观指标的关系

• 国内信贷指标（金融机构各项贷款余额同比）领先澳门博彩收入变化约15-18个月，对VIP业务影响更大。
• PPI同比领先澳门博彩收入变化约3-5个月。
• 房价指数（新建及二手住宅价格）领先澳门博彩收入变化约6-8个月，其中中场业务与房价指数相关性更强。
• 社会用电量累计增速领先澳门博彩收入变化约2-4个月，反映经济活动的活跃程度。

3. 澳门博彩与微观消费数据的关系

• 一线白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）与贵宾厅业务收入相关性较强，博彩指标领先1个季度。
• 金银珠宝价格指数变化领先澳门博彩收入变化约12个月，具有明显的投资属性。
• 豪华车销量与澳门博彩表现基本同步，博彩数据可作为预测当月销量的参考。
• 瑞士手表出口金额与澳门博彩收入同步变化，反映高端消费趋势。
• 华住酒店经营数据（RevPar、同店RevPar）与博彩VIP业务收入相关性较强，博彩数据领先酒店数据约一个季度。

关键信息

澳门博彩市场表现

• 澳门博彩收入在2018年9月出现增速探底，2019年1-6月增速分别为-0.5%、-0.4%、-3.3%、5.9%，7月下滑3.5%。
• 2019年上半年博彩收入整体下滑0.3%，VIP业务收入增速为-14.5%，中场业务收入增速为+20.2%。
• VIP业务增速持续放缓，中场业务保持增长。

澳门旅游市场情况

• 内地游客占澳门入境游客的70.57%，广东省是主要来源地。
• 2018年10月港珠澳大桥开通后，内地游客数量增加，但过夜游客比例并未如预期上升，反而出现下滑。
• 大湾区对澳门入境游客贡献度较高，2019年1-6月大湾区游客达900万人次，同比增长24.3%。

消费趋势分析

• 高端消费（如白酒、豪华车、金银珠宝、瑞士手表）与澳门博彩数据具有较强相关性。
• 从中长期来看，中国中产阶级占比提高，将推动高端消费增长，建议关注渗透率较低的细分品类，如免税市场。

投资建议

• 澳门博彩短期或震荡下行，受国内宏观消费数据下行、房地产财富效应减弱及人民币汇率贬值等因素影响。
• 建议关注渗透率较低的高端消费细分领域，如旅游板块中的免税市场及其他结构性优化板块。

风险提示

• 2018年下旬宏观消费数据持续下行。
• 房地产下行周期时，溢出效应可能超过财富效应。
• 人民币汇率持续贬值，影响居民实际购买力。

行业评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。本报告基于公开资料及实地调研，不保证其准确性和完整性，也不构成投资建议。报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。