20191103-国金证券-社会服务业周报：澳门博彩持续低迷，行业三季度表现符合预期_12页_943kb

消费升级与娱乐研究中心行业周报总结

核心内容概览

本报告聚焦社会服务业行业，特别是旅游与娱乐板块，分析了2019年10月28日至11月3日期间市场表现、行业动态及投资策略。整体来看，行业在宏观经济下行及外部不安全事件影响下表现承压，但部分细分板块仍存在增长潜力，尤其是免税、主题景区及酒店板块。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 市场数据：

  • 沪深300指数上涨1.43%
  • CS餐饮旅游指数上涨0.31%
  • 免税板块微涨0.5%，出境游板块下跌2.1%，餐饮板块下跌2.3%
  • 主题景区板块上涨2.1%，传统景区板块微涨0.1%，酒店板块微涨0.3%

• 风险提示：

  • 极端天气及不安全因素
  • 宏观经济增速放缓
  • 旅游行业负面政策出台
  • 业绩不及预期

2. 分细板块分析

2.1 免税板块

• 核心观点：

  • 国内消费回流决心依旧，免税行业仍具开放空间
  • 市内免税店政策突破和开设预期有望落地
  • 中免集团垄断地位稳固，毛利率有望提升至60%

• 数据跟踪：

  • 中国国旅Q1-Q3营业收入355.84亿元（+4.35%），净利润41.96亿元（+55.09%），扣非净利润34.17亿元（+26.9%）

2.2 酒店板块

• 核心观点：

  • 酒店板块通过内部结构升级跨越经济周期
  • 中端酒店布局及经济型酒店升级推动RevPAR增长
  • 加盟模式有助于快速扩张

• 数据跟踪：

  • 锦江酒店Q1-Q3营业收入112.82亿元（+2.97%），扣非净利润8亿元（+18.08%）
  • 首旅酒店Q1-Q3营业收入62.3亿元（-2.16%），净利润7.19亿元（-10.27%）

2.3 出境游板块

• 核心观点：

  • 出境游市场增速预期为10%-15%
  • 受经济疲软和汇率压力影响，需求放缓
  • 龙头企业市占率有望提升，批零一体化趋势明显

• 数据跟踪：

  • 凯撒旅游Q1-Q3净利润2.16亿元（-30.65%），营业收入59.47亿元（-14.15%）
  • 众信旅游Q1-Q3营业收入95.47亿元（+1.67%），净利润1.15亿元（-45.09%）

2.4 博彩板块

• 核心观点：

  • 澳门博彩受内地经济下行及香港事件影响持续低迷
  • 中场业务受益于交通改善，VIP业务与内地经济关联性强
  • 高端酒店开业有助于过夜游客增长

• 数据跟踪：

  • 澳门10月博彩收入264.43亿澳门元（-3.2%）
  • 新濠国际发展Q3营运收入1.75亿美元（+104%）

2.5 传统景区板块

• 核心观点：

  • 高铁开通及费用管控是内生业绩提升的源动力
  • 优质资源支撑，需通过改革提升游客体验

• 数据跟踪：

  • 黄山旅游Q1-Q3营收12.39亿元（+4.08%），净利润3.36亿元（-20.16%）
  • 丽江旅游、峨眉山A、天目湖营收分别增长10.39%、6.65%、12.78%

2.6 主题景区板块

• 核心观点：

  • 从传统景区向休闲景区是未来趋势
  • 强IP属性的主题公园具备异地扩张能力
  • 宋城演艺战略升级，业绩增长可期

• 数据跟踪：

  • 宋城演艺Q1-Q3营收增速略超预期，新增项目将推动利润翻番
  • 中青旅Q1-Q3营收增长6.9%，净利润基本持平

推荐标的

• 买入评级：中国国旅、宋城演艺
• 其他关注标的：锦江酒店、首旅酒店、华住酒店、中青旅、海昌海洋公园

行业动态

• 北京试点离境退税实时到账：激发入境旅游市场消费活力，提升游客二次消费意愿
• 复星旅文收购ThomasCook品牌及酒店品牌：拓展旅行业务，丰富住宿供给，完善FOLIDAY生态系统
• 泰国延长免收落地签证费措施：吸引更多游客，尤其是中国游客
• 海昌海洋公园茂名项目启动：拟投资60亿元，打造海洋主题文化旅游综合体

投资策略

• 中国国旅：

  • 19-21E业绩分别为42.7/54/67亿元，增速40%/26%/25%
  • EPS分别为2.2/2.8/3.4元，PE分别为42/33/26倍，维持买入评级

• 宋城演艺：

  • 19-21E业绩分别为15.08/15.4/16.6亿元，增速41%/17%/8%
  • PE分别为34/29/27倍，维持买入评级

未来一周大事提醒

• 11月08日：华天酒店股东大会现场会议登记起始

投资评级说明

• 买入：预期上涨幅度在15%以上
• 增持：预期上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期下跌幅度在5%以上

特别声明

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