20170910-国金证券-社会服务业2017年日常报告_2017H澳门博彩业复盘+六家博彩公司中报总结_26页_2mb

澳门博彩业2017年上半年分析总结

核心内容

2017年上半年，澳门博彩业表现亮眼，各项业务毛收入持续攀升。博彩毛收入达到1263.7亿澳门元，同比增长17.2%。其中，高端业务收入增长25%，中场业务增长8%，VIP业务增长强劲，同时带动整体博彩收入增长。澳门入境游客人次稳步提升，过夜游客增长显著，平均停留时间延长，促进了旅游消费增长。

主要观点

• 博彩业务增长：2017年上半年，澳门博彩毛收入增长17.2%，其中VIP业务增长25.22%，中场业务增长7.48%，增速差距进一步拉大。
• 区域竞争格局变化：路氹地区逐渐成为新的博彩业中心，集中布局于此的公司如银河娱乐、永利澳门、金沙中国在市场份额和盈利方面表现优于位于澳门半岛的澳博控股和美高梅中国。
• 非博彩类业务贡献加大：非博彩收入占行业营收的9.1%，尤其是以MICE业务为主的会展业务，成为博彩运营商的重要收入来源。
• 新开业酒店影响：永利皇宫和巴黎人的开业显著提升了各自公司的收益，其中巴黎人凭借其规模和集聚效应，实现了更高的EBITDA利润率。

关键信息

市场数据

公司表现

增速情况

VIP业务表现

• 投注额：2017H1同比增长22.7%，收益增长21.8%。
• 市场份额：永利澳门、银河娱乐仍以VIP业务为主，占比分别为63.56%、54.13%。
• 收益占比：永利皇宫VIP业务收益占博彩收益的59.3%，巴黎人VIP业务收益占博彩收益的36.7%。

中场业务表现

• 投注额：2017H1同比增长17.5%，收益增长15.4%。
• 市场份额：金沙中国中场业务占比最高，达62.4%。
• 净赢率：银河娱乐净赢率最高，达42.12%，其他公司净赢率基本在20%左右。

非博彩类业务

• 总收入：92亿港元，占行业营收的9.1%。
• 增速：剔除新濠国际并表影响后，非博彩类业务增速达28.54%。
• 收入贡献：银河娱乐非博彩收入占比10.86%，金沙中国占比15.87%。

投资建议

• 推荐公司：金沙中国、银河娱乐、美高梅中国。
• 理由：
  • 金沙中国：拥有澳门最大的酒店供应量，中场业务占比最高，非博彩类收入增长显著，且股息率较高。
  • 银河娱乐：土地储备充足，未来项目规划有保障，特别是在横琴地区。
  • 美高梅中国：新项目预计2017年下半年开业，具有较高的吸引力和潜在增长空间。

风险提示

• 交通项目开通时间不及预期。
• 内地经济增速不及预期。
• 政策面不利于博彩市场发展。

图表目录

• 图表1：澳门入境旅客情况（2011Q1-2017Q2）
• 图表2：澳门过夜及不过夜旅客人次&增速（2017H1）
• 图表3：15-17年澳门各类酒店入住率情况
• 图表4：澳门幸运博彩毛收入（14Q3-17Q2）
• 图表5：幸运博彩毛收入及同比增速（16-17年）
• 图表6：VIP及中场毛收入（15-17年）
• 图表7：各类业务毛收入季度贡献度
• 图表8：2017H1六家博彩公司博彩、非博收入及业绩梳理
• 图表9：剔除新开业娱乐场后各公司博彩总赢额
• 图表10：六家博彩公司收入及增速（2016H-2017H）
• 图表11：六家博彩公司市场份额（2016H-2017H）
• 图表12：娱乐场分布图
• 图表13：六家公司各类业务比例结构
• 图表14：VIP业务市场份额对比
• 图表15：VIP业务投注额、收益及净赢率情况
• 图表16：VIP业务投注额
• 图表17：VIP业务收益
• 图表18：中场业务市场份额对比
• 图表19：中场业务投注额、收益及净赢率情况
• 图表20：中场业务投注额
• 图表21：中场业务收益
• 图表22：角子机业务投注额、收益及净赢率情况
• 图表23：非博彩类收入及占比情况
• 图表24：重要酒店入住率及REVPAR情况
• 图表25：永利皇宫与巴黎人基本情况
• 图表26：博彩收益和EBITDA对比
• 图表27：日均收益及EBITDA对比
• 图表28：博彩业务结构
• 图表29：每张赌枠收益情况
• 图表30：非博彩业务结构
• 图表31：新濠国际发展业务结构
• 图表32：酒店供应数
• 图表33：赌桌情况
• 图表34：金沙中国娱乐场地址布局
• 图表35：澳博控股娱乐场位置图
• 图表36：银河娱乐土地储备
• 图表37：美狮美高梅酒店预计2017年下半年开业
• 图表38：2012-2017年澳门博彩个股的PE水平
• 图表39：2012-2017年澳门博彩个股EV/EBITDA水平
• 图表40：2014-2017年六家博彩公司的股息率水平