20170910-国金证券-社会服务业2017年日常报告：2017H澳门博彩业复盘+六家博彩公司中报总结_27页_2mb

澳门博彩业2017年半年度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年上半年澳门博彩业的市场表现、主要公司业绩、业务结构变化及投资建议。整体来看，澳门博彩业保持增长，尤其是高端VIP业务表现突出，而中场业务则与游客人次增长相匹配。非博彩类业务贡献度增加，成为博彩运营商的重要增长点。此外，新娱乐场的开业对整体业绩产生积极影响，尤其是位于路氹地区的项目。

主要观点

• 市场增长：2017年上半年，澳门博彩毛收入达1263.7亿澳门元，同比增长17.2%。其中，VIP业务同比增长25.22%，中场业务同比增长7.48%。
• 区域变化：路氹地区逐渐成为博彩业新的中心，而澳门半岛区域的市场份额有所下降。
• 业务结构转型：博彩公司整体业务结构向中场业务倾斜，非博彩业务（尤其是MICE业务）成为重要增长点。
• 酒店经营分化：随着过夜游客增长，酒店入住率提升，但不同区域的平均房价和REVPAR出现分化，路氹地区的酒店表现优于半岛区域。
• 新娱乐场影响：永利皇宫和巴黎人的开业带动了整体博彩收益增长，其中巴黎人受益于金沙中国多个赌场的集聚效应。
• 投资建议：建议关注中场业务及非博业务占比较高的公司，如金沙中国和新濠国际发展，同时关注未来酒店及赌场规划的公司，如银河娱乐和美高梅中国。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：43.13
• 市场优化平均市盈率：18.51
• 国金社会服务业指数：5346.09
• 沪深300指数：3825.99
• 上证指数：3365.24
• 深证成指：10970.77
• 中小板综指：11716.69

澳门博彩业表现

• 2017年上半年，澳门入境游客人次达1556万，同比增长5.42%，其中内地游客占比66.39%，同比增长6.07%。
• 澳门过夜游客人次达809.75万，同比增长13.04%，平均停留时间延长至2.1天。
• 澳门博彩毛收入同比增长17.25%，其中VIP业务占比上升至56.5%，中场业务占比下降至38.5%。

六家博彩公司业绩

• 澳博控股：娱乐场收益同比增长-2.01%，非博彩类收入同比增长6.96%，净利润同比下降12.9%。
• 美高梅中国：娱乐场收益同比增长3.53%，非博彩类收入同比下降5.94%，净利润同比下降2.4%。
• 银河娱乐：娱乐场收益同比增长10.43%，非博彩类收入同比增长24.10%，净利润同比增长81%。
• 永利澳门：娱乐场收益同比增长70.46%，非博彩类收入同比增长121.52%，净利润同比增长39.5%。
• 金沙中国：娱乐场收益同比增长20.11%，非博彩类收入同比增长21.02%，净利润同比增长23%。
• 新濠国际发展：娱乐场收益同比增长273.93%，非博彩类收入同比增长156.56%，净利润同比下降95.87%。

业务结构变化

• VIP业务占比下降，中场业务占比上升。
• 金沙中国中场业务占比最高，达到62.4%。
• 银河娱乐非博彩类收入贡献度最高，达到10.86%。
• 永利皇宫与巴黎人开业带动了整体博彩收益增长，其中巴黎人因集聚效应和设施完善，非博彩收入表现突出。

投资建议

• 首选公司：金沙中国，因其中场业务占比高、酒店供应量大、非博彩业务布局完善，且股息率较高。
• 其他推荐公司：银河娱乐与美高梅中国，因未来酒店及赌场规划较多，且具备增长潜力。
• 选股原则：关注中场业务及非博业务占比较大的公司，如金沙中国与新濠国际发展，符合澳门大众娱乐发展的趋势。

风险提示

• 交通项目开通时间不及预期
• 内地经济增速不及预期
• 政策面不利于博彩市场发展

图表目录

• 图表1：2011Q1-2017Q2 澳门入境旅客情况
• 图表2：澳门过夜及不过夜旅客人次&增速
• 图表3：15-17年各个季度澳门各类酒店入住率情况
• 图表4：14Q3-17Q2 澳门幸运博彩毛收入
• 图表5：16-17年幸运博彩毛收入及同比增速
• 图表6：15-17年澳门VIP及中场毛收入
• 图表7：15-17年澳门各类业务毛收入季度贡献度
• 图表8：2017H1六家博彩公司的博彩、非博收入及业绩梳理
• 图表9：剔除新开业娱乐场后各公司博彩总赢额
• 图表10：2016H-2017H六家博彩公司收入及增速
• 图表11：2016H-2017H六家博彩公司市场份额
• 图表12：六家博彩公司的娱乐场分布图
• 图表13：2017H1六家公司各类业务比例结构
• 图表14：2016H1-2017H六家博彩公司VIP业务市场份额对比
• 图表15：2016H-2017H六家博彩公司VIP业务投注额、收益及净赢率情况
• 图表16：澳门博彩公司VIP业务投注额
• 图表17：澳门博彩公司VIP业务收益
• 图表18：2016H1-2017H六家博彩公司中场业务市场份额对比
• 图表19：2016H1-2017H六家博彩公司中场业务投注额、收益及净赢率情况
• 图表20：澳门六家博彩公司中场投注额
• 图表21：澳门六家博彩公司中场收益
• 图表22：2016H1-2017H六家博彩公司角子机业务投注额、收益以及净赢率情况
• 图表23：2016H-2017H六家博彩公司非博彩类收入及占比情况
• 图表24：2016H-2017H各家博彩运营商旗下重要酒店的入住率、REVPAR情况
• 图表25：永利皇宫与巴黎人的基本情况介绍
• 图表26：从博彩收益和EBITDA角度来看两家酒店的经营情况
• 图表27：从日均收益及EBITDA角度来看巴黎人及永利皇宫的经营情况
• 图表28：永利皇宫及巴黎人的博彩业务结构
• 图表29：永利皇宫及巴黎人的每张赌枠收益情况
• 图表30：永利皇宫及巴黎人的非博彩业务结构
• 图表31：新濠国际发展的业务结构情况
• 图表32：2016年六家博彩巨头的酒店供应数
• 图表33：2016年六家博彩巨头的赌桌情况
• 图表34：金沙中国的娱乐场地址布局
• 图表35：澳博控股的娱乐场位置图
• 图表36：银河娱乐的土地储备最为充足
• 图表37：美狮美高梅酒店预计2017年下半年开业
• 图表38：2012-2017年澳门博彩个股的PE水平
• 图表39：2012-2017年澳门博彩个股EV/EBITDA水平
• 图表40：2014-2017年六家博彩公司的股息率水平