20210930-天风证券-宏观报告_3季度GDP增速可能低于5__5页_388kb

宏观研究报告总结

核心内容

本报告分析了2021年第三季度中国经济表现及第四季度的走势预期，指出3季度GDP增速可能低于5%，全年经济走势呈现“W型”特征。

主要观点

• 3季度GDP增速低于5%：结合9月PMI和已公布7-8月数据，预计3季度实际GDP增速低于5%。制造业PMI回落至荣枯线以下，显示供需两弱。
• 稳增长政策将加码：由于经济增速可能已突破“十四五”期间潜在产出增速区间的下限，后续稳增长政策预计进一步加强。
• 经济下行原因复杂：3季度经济大幅回落是内外因素叠加、供需因素叠加的结果，包括疫情反复、自然灾害、宏观政策紧缩、消费疲弱、能源价格飙升和电力短缺等。
• 4季度经济前景复杂：4季度经济走势取决于外生因素消退、供给约束缓解和需求潜力释放。在最优预期下，GDP两年同比增速有望回归5%以上；中性预期下，经济可能持平或小幅改善。
• 全年经济走势呈“W型”：1季度回落、2季度改善、3季度回落、4季度改善，全年经济呈现波动上升趋势。

关键信息

需求端

• 政府债券发行提速：7月初全面降准效应减弱，4季度再次置换式降准概率提升。
• 房地产投资下行：房地产政策持续收缩，投资增速下行趋势未见逆转。
• 财政支出年底发力：预计财政支出发力将在今年底启动，明年初达到高峰。

生产端

• 电力供应紧张：动力煤价格飙升，风电、水电偏弱，导致电力供应短缺，多地限电限产。
• 能耗双控政策收紧：部分省份因能耗强度上升被“一级预警”，高能耗行业受到严厉限制，影响原材料价格和工业产出。

服务业与消费

• 服务业恢复不及预期：9月服务业PMI有所回升，但整体仍低于2季度水平，显示服务业复苏乏力。
• 消费疲弱持续：疫情对服务消费的直接限制和对消费意愿的间接抑制，导致消费疲弱，形成“消费疲弱-景气低迷-收入下滑-消费能力减弱”的闭环。

风险提示

• 服务业恢复好于预期：可能对经济走势产生积极影响。
• 稳增长政策力度不足：可能制约经济复苏。
• 海外政策收紧超预期：可能对出口和外部需求产生负面影响。

图表信息

• 图1：显示实际GDP的当季同比和两年同比增速，3季度增速均低于5%。

分析师声明

本报告由宋雪涛和赵宏鹤两位分析师撰写，内容基于他们对市场的独立分析和判断，不涉及任何利益冲突，仅供客户参考。

投资评级

权利声明

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