宏观点评：二季度GDP低于预期，怎么看、怎么办？-240715-国盛证券-13页_359kb

报告摘要

四季度GDP低于预期分析与政策建议

报告核心事件：
2024年二季度GDP同比增速为4.7%，低于预期的5.1%及一季度增速5.3%；6月工业增加值同比增速5.3%，略低于前值的5.6%；社零同比增速2%，远低于前值37%；1-6月固投同比增速3.9%，制造业投资同比增长9.5%。

核心观点

二季度GDP增速低于市场预期，主要是6月消费超预期走弱，而外需仍强，形成“外强内弱”的显著结构分化。报告指出，当前内需不足仍是主要矛盾，政策落地节奏加快、出口继续偏强，可能导致三季度GDP环比有所改善，但同比仍因高基数承压。政策进一步加力仍是稳增长的关键，尤其需在地产刺激、货币宽松、财政发力、居民收入预期改善等方面采取更积极举措。同时需紧盯政策信号，如即将召开的三中全会改革动向。

分析内容要点

一、GDP增速放缓，市场预期与结构分化

GDP数据表现不佳：
- 实际GDP同比增速降至4.7%，环比减速；
- 名义GDP同比增速4.0%，低于一季度的4.2%；
- 季调环比增速0.7%，显著低于一季度的1.5%。
“外强内弱”结构更加突出：
- 外需方面：
  - 出口继续增长，工业增加值高于预期，制造业投资依旧维持高位；
- 内需方面：
  - 消费增速再次探底，社零同比增速仅为2%，创2022年中的新低；
  - 投资增速虽略有回升，但地产、施工、竣工数据继续恶化，显示内需疲软。

二、“三驾马车”表现分析

消费：持续低迷
- 6月消费社零同比2%，消费结构中，化妆品、家电等消费品增速大幅下降；
- 居民收入预期转弱、财富缩水、提前消费凉凉等问题导致年内可能仍将持续。
投资：地产支撑微弱，制造业韧性依旧
- 地产：
  - 1-6月地产投资同比-10.1%，施工、新开工均下滑；
  - 5月宽松政策对地产略有提振但尚未转化为持续效果。
- 制造业：
  - 制造业投资同比9.5%，维持高增速，得益于出口走强及设备更新政策支持。
  - 制造业产能利用率略有回升，达到75.2%。
- 基建投资：
  - 广义基建投资同比7.7%回升，与专项债超前发力有关；但当月实际投资量仍偏低。
  - 基建投资环比小幅增长，后续发力仍需观察。