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9月数据预测：GDP走弱但不至于失速

核心内容

GDP增速预测

• 预计2021年三季度GDP实际同比增速为 5.6%。
• 供需两端景气度均有回落，经济下行压力加大，但整体趋势未失速。
• 服务业对GDP支撑力度相对较大，二产受疫情、洪涝、双控等多重冲击承压，一产稳中向好。

政策与市场展望

• 年内货币政策延续宽松，预计仍有 降准 和 定向降息。
• 货币宽松有助于降低企业融资成本，驱动 股债双牛。
• 2022年一季度可能迎来政策宽松窗口，带动信用扩张和经济增长。

主要观点

工业生产承压

• 9月规模以上工业增加值同比增速预计为 4.0%，三季度同比增速预计为 5.0%。
• 多重负面因素叠加：能耗“双控”趋严、钢铁限产、汽车缺芯、上游原材料价格高企。
• 9月高频数据显示工业景气度回落，黑色系开工率、产量维持低位，化工产品开工率、产量中枢下降。
• “双红灯”省份限产对工业和GDP影响较大，对GDP影响或达 0.5-1个百分点。

固定资产投资放缓

• 预计1-9月固定资产投资累计同比增速为 8%，较前值回落 0.9个百分点。
• 地产投资增速为 9.1%，基建投资增速为 1.9%，制造业投资增速为 13.5%。
• 地产投资增速逐渐下滑，受调控政策影响，销售和土地成交均趋弱。
• 基建投资受专项债发行进度偏慢和融资监管影响，增速低迷。
• 制造业投资增速虽强于地产和基建，但受需求走弱和盈利见顶影响，增速回落。

社会消费品零售总额小幅修复

• 预计9月社零同比增速为 5.5%，前值为 2.5%。
• 8月南京疫情缓解，消费修复通道开启，地铁、航班数据快速恢复。
• 中秋旅游收入恢复程度超过五一和端午，但疫情反复仍限制消费复苏空间。
• 汽车消费表现偏弱，受“缺芯”和政策影响，预计拉动效果有限。

就业总体平稳，压力逐步升温

• 预计9月全国城镇调查失业率为 5.1%，与8月持平。
• 就业压力来源于疫情反复、限电停产政策、教育和医美行业整改。
• 小微企业PMI回落，中小企业贡献约 80% 的就业，显示就业市场仍承压。

PPI和CPI剪刀差扩大

• 预计9月CPI同比为 0.9%，环比为 +0.3%，猪价拖累食品项，疫情延缓核心CPI修复。
• 预计9月PPI同比为 10.3%，环比为 +0.8%，工业品价格持续上行，剪刀差扩大。
• 疫情和双控政策对工业品价格支撑明显，PPI有望突破“10”。

关键信息

出口与进口

• 出口高点已过，预计9月人民币计价出口同比增速为 8%，贸易顺差为 500亿美元。
• 内需走弱决定进口回落，预计9月人民币计价进口增速为 4.4%。
• 下半年出口将逐步回落，主要受发展中经济体供给修复和发达经济体需求走弱影响。

信贷与社融

• 预计9月人民币信贷新增 1.9万亿元，增速为 12%，与去年基本持平。
• 预计9月社融新增 3.1万亿元，增速为 10.1%，同比少增约 3700亿元。
• 信贷结构较弱，冲票据是重要支撑，政府债券和未贴现票据同比少增。
• M2增速预计微降至 8%，M1增速预计回落至 4%。

风险提示

• 疫情扩散超预期
• 中美摩擦超预期

附录：主要数据预测汇总

相关报告

1. 《8月经济数据：消费增速回落驱动股债双牛》2021.09.15
2. 《8月数据预测：经济趋势回落驱动股债双牛》2021.09.01
3. 《7月经济数据：数据如期回落驱动股债双牛》2021.08.16
4. 《7月数据预测：稳增长压力较小窗口期已过》2021.08.01

图表目录

• 图1：预计2021年三季度GDP增速 5.6%
• 图2：固定资产投资累计同比增速
• 图3：固定资产投资当月同比增速（估算）
• 图4：制造业部分行业投资增速
• 图5：房地产投资平稳增长（%）
• 图6：土地成交价格仍然居高不下（亿元，同比增速位于右轴）
• 图7：时序进度看，2021年供地相对较慢（截至9月28日）
• 图8：地产销售稳定向好（套，截至9月28日）
• 图9：民航执飞航班量环比上升
• 图10：主要城市地铁客运量恢复
• 图11：预计9月调查失业率为 5.1%，与8月持平
• 图12：全球船运持续修复
• 图13：主要发达经济体生产端积极修复
• 图14：我国外贸吞吐量震荡变化
• 图15：运费及CCFI指数持续走高
• 图16：9月以来平均租赁价格不断上升
• 图17：9月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量大幅下降
• 图18：克强指数反映内需对进口解释力度不断提升

表格目录

• 表1: 部分城市两轮土拍结果变化
• 表2: 9月宏观经济数据预测