20210930-国元证券-哪些城投平台可能成为_空壳类_国企__2页_696kb

城投平台“空壳类”国企分析总结

核心内容

本报告围绕“空壳类国企”这一概念，重点分析城投平台可能成为此类企业的特征与风险。通过四个维度对城投平台进行评估，并划分红、橙、黄、绿、蓝五个等级，以识别其潜在风险。

分析维度与分档标准

1. 城投与政府关系紧密程度

• 蓝档：控股股东为人民政府、国资委或财政局等，与政府关系紧密。
• 绿档：非蓝档，但地位较高，如省级平台或区域内唯一平台。
• 黄档：非绿蓝档，但市场认可度高，隐含评级为AAA。
• 橙档：非黄绿蓝档，但财务结构中应收账款及其他应收款占比高。
• 红档：不属于上述任何一类，风险最高。

2. 城投平台地位

• 平台在地方投融资体系中的重要性影响政府支持意愿。
• 行政级别从高到低为：省级平台 > 市级平台 > 区县级 > 园区。
• 区域内唯一平台的重要性更高。

3. 市场认可度

• 城投平台的隐含评级是市场对其功能认可的重要指标。
• 隐含评级越高，市场对其的背书越强。

4. 财务结构

• 应收账款及其他应收款占比高可能表明平台缺乏实质性资产，存在“空壳”风险。

贵州202号文对“空壳类”国企的影响

1. 存量债务刚兑风险较低：短期内政府不会轻易打破债务兑付承诺。
2. 估值风险上升：政策出台后，市场对“空壳类”国企的警惕性提高，估值可能面临下行压力。
3. 长期出清机制：政策可能促使市场逐步淘汰“空壳类”国企，流动性枯竭将加速这一过程。
4. 跨省影响：不仅限于贵州，市场对其他省份的“空壳类”国企也将提高警惕。

风险提示

• 经济及货币政策超预期：可能对城投平台的融资能力和市场表现产生重大影响。

主要数据

市场走势图

资料来源：Wind

相关研究报告

• 《壮士的断臂：关于贵州202号文和空壳类国企的未来》（2021.09.15）

报告作者信息

• 分析师：杨为徽

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