20170730-中国民生银行-基本面的韧性与隐忧_14页_1015kb

基本面的韧性与隐忧总结

核心内容

当前中国经济基本面整体呈现积极向好的态势，但隐忧依然存在。6月工业利润边际改善，但终端需求并未明显增强，更多是价格因素推动。同时，企业库存仍处于去化阶段，反映出对终端需求的不确定性。此外，金融去杠杆导致融资成本上升，对企业的财务费用形成压力，进而影响后续生产经营活动。

主要观点

• 资金面状况：临近月末，资金面有所紧张，债市维持小幅震荡。利率债期限利差继续修复，信用债呈现短上长下的趋势，期限利差收窄，但级间利差有所扩大。
• 工业利润改善：6月工业企业利润同比增速为19.1%，较5月有所回升，但主营业务收入增长未明显加快，说明利润改善主要来自价格因素。
• PPI与PPIRM变化：6月PPI同比上涨5.5%，PPIRM同比上涨7.3%，两者差距缩小，有利于企业盈利，但PPIRM的弹性更强，需警惕价格反弹的可持续性。
• 库存变化：6月工业产成品库存增速回落至8.6%，且2016年以来首次出现环比负增长，显示企业主动去库存。但原材料库存仍在上升，总库存增速未明显回落。
• 经济结构分化：供给侧改革导致大型国有企业受益显著，而私营企业改善有限。工业增加值与GDP增速高度相关，但边际上出现背离，反映整体经济表现不如工业数据亮眼。
• 融资成本压力：6月规模以上工业企业财务费用同比增长9.7%，涨幅较5月上升4.6个百分点，显示融资成本上升压力。
• 宏观经济展望：尽管当前经济保持相对强势，但后续增速可能稳中趋降，需关注基建和地产的下行压力，以及积极财政政策与货币政策的协调。

关键信息

市场回顾

• 利率债：中债1、3、5、7、10年期国债到期收益率分别为3.383%、3.509%、3.541%、3.652%、3.603%。
• 国开债：中债1、3、5、7、10年期国开债到期收益率分别为3.672%、4.034%、4.131%、4.252%、4.201%。
• 国债期货：T1709合约下跌0.28%，收报94.960元。
• 资金市场：SHIBOR隔夜、7天、14天、1个月、3个月分别波动8.2、3.0、0.1、-5.8、-0.4个BP，银行间质押式回购利率R001、R007、R014、R1M、R3M分别波动9.1、21.5、-3.9、-0.7、24.8个BP。

工业利润与库存

• 利润改善：6月工业利润同比增速19.1%，较5月提升2.4个百分点，显示边际改善。
• 库存去化：6月工业产成品库存增速回落至8.6%，且2016年以来首次环比负增长，表明企业主动去库存。
• 原材料库存：原材料库存仍在上升，总库存增速未明显回落，显示库存结构分化。

供给侧改革影响

• 企业受益分化：国有控股企业利润增长显著（45.8%），远超私营企业（14.8%），显示供给侧改革对大型企业更为有利。
• 工业增加值与GDP关系：工业增加值与GDP高度相关（相关系数0.93），但6月工业增加值增速与GDP增速出现边际背离。

宏观经济展望

• 经济增速：当前经济保持相对强势，但后续增速可能稳中趋降。
• 政策环境：积极财政政策被更多提及，需关注其与货币政策的协调，以支持经济稳定增长。

数据来源

• 所有数据均来源于wind资讯。

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