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银行业·二季度展望总结

核心内容

本报告分析了中国银行业在2013年二季度面临的挑战和机遇，重点探讨了金融体系的不健康因素、地方政府债务扩张、利率市场化改革及资产质量整固等问题。报告指出，当前中国金融体系面临多重风险，包括高利息支出、房地产及基建融资主导、地方政府负债率上升等，同时预测人口老龄化将对经济和金融体系产生深远影响。

主要观点

• 融资扩张背后的驱动因素：

  • 企业利息支出占比高，2013年预计达38%。
  • 增量资金主要流入房地产和基建领域。
  • 地方政府负债快速扩张，2012年末超过18.6万亿，相当于其全年收入的19%。

• 金融风险上升趋势：

  • 高速老龄化将显著影响经济增速，导致政府财政收入和卖地收入恶化，资产价格停止上涨，从而加剧金融体系的不确定性与债务风险。
  • 2019年被视为一个关键时间节点，届时老龄化增速可能接近每年0.5%，与日本90年代中期相似。

• 监管政策与利率市场化改革：

  • 对地方政府融资和商业银行表外业务的监管趋严，政策窗口已开启，但监管靴子落地尚不明确。
  • 利率市场化改革可能在二季度进一步推进，存款利率上限可能提高至基准利率的1.2倍，影响银行净息差和盈利能力。

• 资产质量整固：

  • 2013年可能是资产质量整固的一年，不良贷款余额仍将维持较快增长。
  • 地产调控加剧了资产质量改善的压力，不良贷款的转化风险上升。
  • 建议投资者配置四大行，以规避监管和利率市场化带来的不确定性。

关键信息

融资规模扩张

• 社会融资总额：2013年预计达到18.5万亿，但剔除利息支出后的真实增速显著低于名义增速。
• 资金流向：房地产和基建是融资规模扩张的主要去向，占比较大。
• 地方政府债务：2012年末地方政府总负债达18.6万亿，负债率接近GDP的36.9%。

老龄化趋势

• 老龄化加速：中国与日本人口结构高度相似，预计2019年老龄化增速将接近每年0.5%。
• 经济影响：老龄化将导致经济放缓、政府财政收入下降、资产价格停滞，从而增加金融体系风险。

监管政策

• 政策窗口开启：2013年对地方政府融资和商业银行表外业务的监管趋严，如463文和8号文。
• 监管效果：尽管政策出台，但监管靴子落地尚不明确，金融机构仍可能通过非标通道规避监管。
• 利率市场化：央行可能在二季度推进利率市场化改革，影响银行净息差和盈利。

资产质量

• 不良贷款增长：2013年不良贷款余额预计达5.5万亿，增速下行空间有限。
• 拨备覆盖率：若拨备覆盖率保持稳定，行业ROE水平可能小幅下行。
• 投资建议：建议投资者配置四大行，以应对监管和利率市场化带来的不确定性。

结论

本报告指出，中国银行业在2013年二季度面临监管趋严、利率市场化推进、资产质量整固等多重挑战。尽管部分股份行估值仍处于低估边缘，但整体板块缺乏趋势性机会。建议投资者关注四大行，以降低风险并获取相对稳定的收益。