20210620-莫尼塔投资-宏观周报_从货币政策主要目标前瞻下半年货币政策_14页_1mb

莫尼塔研究部报告总结

核心内容

莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究公司，自2005年起一直为全球大型投资机构和企业提供资本市场投资策略、信息数据及产业研究服务。2015年加入财新集团后，成为具有影响力的财经媒体集团与顶级智库的结合体。本报告重点分析了下半年中国货币政策的主要目标、多重目标下的走向，以及对狭义流动性和总量政策（如降准、降息/加息）的判断。

主要观点

一、货币政策主要目标：治理金融风险

• 治理金融风险是央行下半年货币政策的主要目标。
• 通胀和通缩压力均不可忽视，但治理通胀可通过行业政策，货币政策总量调整暂不必要。
• 汇率和资本项目稳定可借助外汇存款准备金等工具，货币政策不会频繁干预。
• 经济增长和就业目标虽未完全实现，但目前数据表现良好，不构成货币政策的主要关注点。

二、货币政策多重目标下的走向

1. 通胀

• 央行关注通胀与通缩，但预计全年CPI涨幅在2%左右，可实现3%的两会目标。
• PPI在下半年预计高位震荡，受大宗商品价格走势影响，分为三种情景预测。
• PPI向CPI传导不畅，主要受上游与下游行业市场结构差异影响。
• 央行将通过预期管理应对通胀风险，若核心CPI超预期上行，可能释放抑制信号。

2. 经济增长和就业

• 当前经济增长接近潜在增速，就业数据良好，但结构性失业压力仍存在。
• 就业目标已完成52.2%，但16-24岁失业率较高，需关注灵活就业和职业教育的支持。
• 央行对就业影响较小，结构性货币政策将为经济提供支持。

3. 金融风险处置

• 贷款延期还本付息政策延缓了不良贷款暴露，但可能在未来推高不良率，抑制广义流动性。
• 房地产风险仍需调控，部分城市房价上涨较快，预计下半年地产信用政策仍趋紧。
• 地方政府融资平台风险可能引发信用收缩，但一旦出现违约，狭义流动性可能被动放松。
• 银行业风险上升，部分银行资本充足率较低，流动性压力可能制约货币政策收紧。

关键信息

三、狭义流动性分析

• 狭义流动性波动可能加大，但广义流动性收缩将对狭义流动性形成影响。
• MLF到期规模下半年将快速增加，对市场流动性影响显著。
• 专项债发行将在三季度加快，可能带来资金缺口。
• 外汇占款受贸易顺差影响较小，汇率将更多依赖市场化调节。
• 央行在银行间市场的贷方地位进一步强化，流动性控制将更加灵活。

四、总量政策判断

1. 降准

• 降准可能引发汇率贬值压力，且在抑制房地产泡沫的背景下，央行可能慎用该工具。
• 降准具有较强的宽松信号，但因当前金融风险治理需要，使用概率较低。

2. 降息/加息

• 央行认为当前利率水平在发展中国家偏低，但不会轻易加息。
• 下半年经济回落压力大，央行可能维持利率稳定，以支持市场信心。
• 货币政策将“以我为主”，外部因素如美联储退出宽松对利率影响有限。

总结

• 货币政策目标：治理金融风险是下半年主要目标，通胀、就业、经济增长等目标实现难度不大。
• 流动性变化：广义流动性将收缩，狭义流动性可能被动放松。
• 政策工具：结构性货币政策（如再贷款、再贴现）将成为主要支持手段，而总量工具（如降准）使用概率较低。
• 外部影响：美联储退出宽松可能对人民币汇率造成压力，但央行将通过多种工具应对，汇率将更多依赖市场调节。

图表概览

• 图表1：中国货币政策多重目标
• 图表2：CPI住房、交通和通信当月同比
• 图表3：PPI和核心CPI当月同比
• 图表4：上游企业CR5占市场份额高（规模以上）
• 图表5：上游企业CR5占市场份额高（上市公司）
• 图表6：南华工业品指数和CBR现货指数
• 图表7：铁矿石、动力煤、螺纹钢期货价格
• 图表8：城镇月新增就业
• 图表9：百度搜索指数：找工作
• 图表10：百度搜索指数：失业金领取条件
• 图表11：百度搜索指数：招工信息
• 图表12：部分城市房价上涨较快
• 图表13：我国宏观杠杆率相对于发展中国家偏高
• 图表14：城投信用利差走阔
• 图表15：城投债净融资量
• 图表16：部分地区银行业不良贷款率及变化情况
• 图表17：MLF到期规模下半年快速增加
• 图表18：2021年专项债发行节奏显著慢于往年
• 图表19：汇率波动下外汇占款波动较小
• 图表20：外汇占款变动受贸易顺差影响很小
• 图表21：再贷款、再贴现给银行体系提供流动性
• 图表22：5月财政资金存在沉淀于银行体系的情况
• 图表23：R001和R007成交量：十日平均
• 图表24：R001和R007成交价格
• 图表25：我国准备金和利率走廊

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