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华安证券银行业2024年展望：存量盘活，大象起舞

核心观点
银行股兼具顺周期弹性与股息率安全垫，当前估值处于历史底部（0.54倍PB），经济超预期或政策发力将驱动估值修复，维持“增持”评级。

市场回顾

• 2023年银行指数下跌24.1%，相对沪深300超额收益9.77%。
• 子版块分化：国有行领涨（+24.89%），股份行/城商行/农商行分别下跌11.79%-12.06%。
• 历史复盘显示，银行股超额收益常见于经济扩张尾声（货币紧缩）或经济放缓（流动性宽松）时期。

政策影响

1. 财政政策：万亿特别国债发行，地方化债政策推进，城投风险缓释。
2. 货币政策：年内两次降准、降息，逆周期调节加强，呵护银行净息差。
3. 监管改革：新“一委一行两会”格局确立，中小银行差异化经营导向。

行业分化

• 大行：规模扩张（生息资产增速升至129.2%），服务实体经济核心领域。
• 中小银行：聚焦本地化经营（如江浙城商行），普惠/绿色/科技信贷高增，拨备充足企业（如常熟银行）利润弹性大。

投资主线

1. 高股息：国有大行、兴业、浙商、渝农商行（防御+收益）。
2. 区域信贷修复：江苏、常熟、瑞丰等城农商行受益于区域经济动能恢复。
3. 估值修复：招商、宁波等前期被错杀但基本面扎实标的（如估值回落至历史底部）。

风险提示

• 利率下行导致息差持续收窄；
• 地方债务风险恶化引发资产质量超预期恶化；
• 经济复苏不及预期导致信贷需求疲软。