20191103-安信证券-餐饮旅游19Q3业绩综述：免税职教休闲景区板块业绩维持高增速，继续推荐龙头标的_25页_733kb

19Q3 业绩综述总结

核心内容

2019年前三季度，按照中信餐饮旅游行业分类，共有31家公司披露业绩。整体营收达到1046.37亿元，同比增长0.04%；归母净利为96.33亿元，同比增长5.44%；平均毛利率约为45.94%，同比增长2.81个百分点。

主要观点

• 免税板块：表现最为亮眼，尽管中国国旅出表旅游业务导致营收增速下滑，但其免税主业仍保持高速增长，主要受益于三亚海棠湾和上海北京机场店的高增长。全年内生增长加上外延扩张（如海免并表）有望推动业绩持续高增。
• 休闲景区：整体增长平稳，但部分公司如宋城演艺业绩显著提升，19Q3单季度景区主业增长24%，验证新项目落地后的增长潜力。中青旅受人工费用及门票降价影响，扣非业绩下降，但Q3增速环比加快。
• 酒店板块：整体营收增长6.2%，但归母净利下降4.23%，受宏观经济影响较大。锦江酒店和首旅酒店通过轻资产扩张和门店增加，推动业绩增长，但经营数据仍承压。
• 职教板块：中公教育营收和归母净利均实现高增长，预计全年业绩高增无忧。
• 出境游板块：受东南亚恢复不及预期及地缘政治事件影响，整体营收和净利均下滑，竞争环境恶化。

关键信息

各子板块表现

子板块	营收增速	归母净利增速
免税	43%	29%
人服	80.14%	24.81%
餐饮	19.6%	9.12%
酒店	6.2%	-4.23%
出境游	-10.3%	-75.89%
自然景区	8.53%	-10.59%
休闲景区	3.08%	7.13%

分季度表现

季度	营收（亿元）	营收增速	归母净利（亿元）	归母净利增速
Q1	332.12	+14.54%	33.59	+51.20%
Q2	327.33	-4.94%	28.46	-4.77%
Q3	386.92	-6.02%	34.28	-12.69%

毛利率与费用率变化

• 毛利率：整体毛利率为45.94%，同比提升2.81个百分点，主要受益于免税业务占比提升及低毛利业务出表。
• 期间费用率：整体费用率提升至33.09%，主要受中国国旅业务结构调整影响。

投资建议

• 首选股票：中国国旅、中公教育、宋城演艺、广州酒家、科锐国际。
• 目标价与评级：
  • 中国国旅：112.19元，买入-A
  • 中公教育：22.23元，买入-A
  • 宋城演艺：34.50元，买入-A
  • 广州酒家：38.50元，买入-A
  • 科锐国际：36.50元，买入-A
• 关注低估值酒店板块：首旅酒店和锦江酒店估值已处于历史低位，PE约为22x，建议重点关注。

风险提示

• 宏观经济增速放缓
• 产品结构调整进度不及预期
• 境外目的地受地缘政治影响导致客流减少
• 景区目的地天气等不可控因素造成的影响

重点公司分析

中国国旅

• 2019Q1-3营收增长43%，归母扣非净利增长29%。
• 19Q3营收增长21%，归母扣非净利增长22%。
• 免税业务持续高增长，毛利率提升至51.16%。
• 与海免集团合作，未来有望通过外延扩张和毛利率提升进一步增长。

中公教育

• 2019Q1-3营收增长47.67%，归母净利增长77.15%。
• Q3营收增长46.08%，归母净利增长41.62%。
• 上半年利润占比低，Q3业绩占比提升，全年业绩高增可期。

宋城演艺

• 19Q3景区主业增长24%，受益丽江、桂林、张家界项目暑期发力。
• 新项目如九寨千古情、西安千古情、上海千古情等预计2020年陆续开业。
• 毛利率提升至79.87%，净利率提升至61.97%。

广州酒家

• 19Q1-3营收增长19.6%，归母净利增长9.12%。
• 月饼收入增长17%，预计2020年中秋国庆重合，业绩有望加速。
• 渠道及产能省外扩张成长潜力大。

锦江股份

• 19Q1-3营收增长2.97%，扣非后归母净利增长18.08%。
• 加盟扩张步伐加快，中端酒店占比提升至47.93%。
• 19Q3整体RevPAR增长1.5%，成熟店RevPAR略有改善。

首旅酒店

• 19Q1-3营收下降2.16%，扣非后归母净利增长3.75%。
• 酒店经营承压，但加盟扩张持续推进。
• 酒店板块估值处于历史低位，建议重点关注。

未来展望

• 免税板块：继续聚焦免税业务，推动外延扩张，提升毛利率。
• 职教板块：依托研发能力和先发优势，拓展职教大市场。
• 酒店板块：轻资产扩张和产品结构优化，有望中长期增长。
• 休闲景区：宋城演艺等公司项目落地，推动业绩加速增长。
• 自然景区：需关注政策对门票价格的影响，部分公司如中青旅业绩改善。

总结

2019年Q3，餐饮旅游行业整体表现稳健，免税、职教、休闲景区等板块维持高增长，酒店和出境游板块则受到宏观经济和地缘政治影响承压。整体毛利率和净利率均有所提升，但费用率上升。建议重点关注免税、职教及休闲景区等高景气板块，同时关注低估值酒店板块的反弹机会。