20250620-中原证券-食品饮料行业2025年下半年投资策略_成长中枢下沉_渠道和产品创新推动发展_21页_1mb

食品饮料行业2025年下半年投资策略分析

1. 行业基本面变化

• 收入增长放缓：自2020年以来，食品饮料行业的收入增速显著下滑，2016-2019年年均增速为13.67%，2020-2024年降至7.61%。2024年及2025年一季度，营收增长进一步下探至3.92%和2.54%。
• 子板块分化：除啤酒和软饮料外，各子板块收入增长普遍放缓，其中保健品、零食、烘焙等新兴领域增长相对稳健，而传统品类（如肉制品、调味品）增长承压。
• 增长中枢下沉：受消费疲软和产品结构升级滞缓影响，行业整体增长中枢下移，2024年增长进一步收窄，反映消费市场从高速增长转向合理增长。

2. 盈利与估值

• 毛利率提升：2025年以来，PPI下行带动成本下降，食品饮料板块毛利率显著提升，2025年一季度达54.33%，主要受益于上游价格回落，而非产品结构升级。
• 费率下行：销售、管理、财务和研发投入等费率持续下降，特别是销售费率因消费疲弱显著降低。尽管收入增长放缓，ROE仍从2023年延续增长，但剔除白酒和啤酒后，食品子板块ROE整体下降。
• 估值低位：板块估值已降至十年低位（市盈率20.30倍），与沪深300表现同步或略差，反映了市场对基本面下行的预期。

3. 市场表现

• 连续四年下跌：食品饮料板块自2021年起连续四年收跌，2025年上半年跌幅收窄，但传统蓝筹（如白酒、啤酒）表现疲软，新兴消费领域（如保健品、零食）成为少数上涨板块。
• 价格体系分化：新兴消费品类（如预制菜、烘焙、保健品）价格上行，体现消费升级趋势；而传统品类（如肉制品、调味品）价格中枢下沉，竞争加剧。

4. 2025年下半年展望

• 收入增长个位数：预计2025年食品饮料整体营收增速维持在3%-5%，略高于行业平均水平，主要受益于新兴市场（如预制菜、茶饮）的增长。
• 成本友好：PPI持续下行支撑成本压力缓解，利润端受益于毛利率和费率改善，但需警惕部分子板块成本抬头（如保健品、零食）。
• 投资机会：推荐关注乳业、啤酒、软饮料、保健品和零食板块，重点个股包括安琪酵母、千味央厨、东鹏饮料、仙乐健康等。

5. 风险提示

• 消费需求修复不及预期：若居民收入恢复或国内消费复苏慢于预期，行业增长将进一步承压。
• 海外市场风险：出口关税政策调整可能影响外向型企业业绩。
• 原料价格波动：部分原料价格可能因供应链或政策变化上涨，压缩企业利润空间。

总结

食品饮料行业正从高速增长转向合理增长，收入增速放缓与结构升级滞缓成为主要特征。2025年板块估值处于低位，投资机会集中在新兴消费领域和成本友好型公司。需密切关注消费需求修复节奏及成本变动，合理布局乳业、软饮料、零食等细分板块。