20211107-天风证券-信用债市场周报_上市公司三季报反映出什么__25页_621kb

上市公司三季报反映出什么？

核心内容概述

2021年前三季度，A股上市公司整体业绩呈现改善趋势，营收和归母净利润下滑的企业占比明显下降。然而，随着疫情低基数效应逐渐消退，业绩下滑企业的占比小幅上升，达到34.4%。不同行业在疫情后的恢复情况差异较大，部分行业如采掘、钢铁、电子等受益于大宗商品牛市，业绩显著增长；而房地产、公用事业、建筑装饰等行业则受到疫情反复、宏观政策调控及行业周期下行的影响，业绩承压。

主要观点

1.1 业绩表现

• 整体趋势：大部分公司营收、归母净利润明显上行，业绩下滑企业占比下降。
• 行业差异：采掘、农林牧渔、有色金属、传媒、轻工制造、钢铁、电子等行业实现业绩正增长，而化工、银行、非银金融、建筑材料、电气设备、食品饮料、汽车等行业则受到疫情和行业周期下行影响，业绩承压。
• 企业性质：民企业绩下滑占比高于国企和央企。

1.2 行业财务数据表现

• 营收与利润：重点行业中，房地产、综合、公用事业、商业贸易等营收明显上行，但营业利润增速普遍下滑；钢铁、采掘等行业在大宗商品牛市背景下，营业利润大幅增长。
• 经营性现金流：房地产、交通运输、钢铁、采掘等行业经营性现金流明显改善，而公用事业、建筑装饰等行业则出现下滑。
• 资产负债率：地方国企资产负债率逆势上升，而民企和央企则有所下降。

1.3 重点关注行业的情况

1.3.1 房地产

• 业绩下滑原因：疫情持续和宏观政策影响，房地产销售增速放缓；债务和信用压力影响房企现金流；地价占房价比例提高，导致结转项目利润率下降。
• 行业转型：部分房企逐步转型为物业服务商，传统地产开发收入和利润下行。

1.3.2 建筑装饰

• 业绩波动原因：下游房地产行业受政策调控，相关业务项目停工或缩减；上游原材料价格上涨，毛利率下降；房企债务风险影响回款，造成现金流和经营压力。

1.3.3 建筑材料

• 业绩下滑原因：煤炭价格大幅上涨，能耗双控、限电限产等政策影响；原材料成本上行，部分企业成本传导较慢；基建及房地产建设速度放缓，竞争加剧。
• 行业分化：部分企业受益于细分行业带动，整体业绩表现较好。

1.3.4 公用事业

• 盈利能力下滑：大宗商品价格上涨，发电企业成本上升，利润空间被压缩；部分企业因成本高企而亏损发电。
• 政策影响：稳电力和生产政策下，部分企业高成本亏损发电。

1.3.5 交通运输

• 业绩波动原因：快递企业激烈竞争，价格下降，成本增加，利润空间受到挤压；油轮过剩导致运价下跌；外贸航运挤压内贸，内贸运价上升，低货值货物转向其他运输方式；疫情影响下，民航出行大幅下降，叠加油价上涨，利润持续萎缩。

1.3.6 采掘

• 业绩提升原因：经济复苏，大宗商品如煤炭、铜、铝价格持续上涨，带动采掘类企业利润明显提高；碳排放及“双限政策”增加电力需求，进一步提高煤炭企业利润。
• 行业挑战：部分企业因疫情调控、政府补助减少、转型等原因出现亏损。

1.3.7 钢铁

• 业绩增长原因：钢铁价格持续上涨，大多数钢铁企业利润大幅增加。
• 行业挑战：部分企业因原材料价格传导缓慢、政府补贴减少及出口退税取消等因素出现亏损。

1.4 小结

• 整体趋势：疫情对大部分行业的影响逐渐消退，上市公司业绩明显改善，但业绩改善有边际放缓趋势。
• 行业分化：采掘、钢铁等受益于大宗商品牛市，业绩显著增长；而房地产、交通运输、公用事业等行业仍面临疫情反复和行业政策调整的压力。
• 信用风险：部分行业面临尾部信用风险暴露的压力。

关键信息

• 业绩下滑企业占比：2021年前三季度归母净利润下滑企业占比为34.4%，较上半年上升。
• 行业恢复情况：采掘、钢铁、电子等行业恢复较快，房地产、公用事业、建筑装饰等行业恢复较慢。
• 信用风险：房地产等行业面临调控政策变动和信用风险暴露的压力。
• 财务指标变化：地方国企资产负债率逆势上升，而民企和央企则有所下降。
• 现金流改善：部分行业如房地产、交通运输、钢铁、采掘等行业经营性现金流明显改善。

风险提示

• 信用风险事件频发：部分企业因债务和信用问题面临现金流压力。
• 房地产调控政策变动：可能对行业产生较大影响。
• 宏观经济失速下滑：可能对整体业绩产生不利影响。