20220112-粤开证券-_粤开宏观_金融数据反映出当前经济的三大特征_10页_1mb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告由粤开证券分析师罗志恒撰写，发布于2022年01月12日，主要分析了2021年12月金融数据所反映出的中国经济特征，以及对未来政策走向和市场预期的判断。

主要观点

1. 金融数据表现

• 社融数据：2021年12月社融存量同比增长10.3%，新增社融2.37万亿元，同比多增6508亿元，连续3个月同比多增。M2同比增长9.0%，高于上月0.5个百分点。
• 数据低于预期：尽管数据回升，但12月新增社融和新增人民币贷款均低于市场预期，分别为2.37万亿元和1.13万亿元，分别低于预期的2.43万亿元和1.24万亿元。
• 低基数效应：社融和M2同比的回升主要源于上年同期的低基数，而非经济实质性改善。
• 政府债券拉动：政府债券净融资成为社融回升的主要动力，12月净融资11718亿元，同比多增4592亿元，11月净融资8158亿元，同比多增4158亿元。
• 实体贷款增速放缓：剔除政府债券后，实体部门的人民币贷款增速仍在下行，12月对实体经济发放的人民币贷款同比少增1112亿元。

2. 当前经济的三大特征

• 银行风险偏好和实体经济信贷需求偏低：12月实体部门人民币贷款同比少增1112亿元，贷款总体需求指数为67.7%，环比和同比均下降。
• 房地产和制造业投资意愿低迷：居民中长期贷款同比少增834亿元，企业中长期贷款同比少增2107亿元，反映房地产和制造业投资仍需政策支持。
• 财政支出加快，基建有望发力：12月财政性存款同比多减762亿元，专项债发行加快，预计对2022年一季度有效投资形成支撑。

3. 未来展望

• 一季度“宽货币”窗口期：央行已全面降准0.5个百分点，LPR下调5BP，货币宽松政策可能继续加码。
• 信贷“开门红”关注点：1月信贷数据可能反映“宽信用”进程，若信贷增长强劲，可能预示经济企稳。
• 债市与股市的切换预期：当前处于“宽货币+紧信用”阶段，利好债市；待“宽信用”真正到来，或将出现股债切换。

关键信息

• 风险提示：货币政策超预期、信贷增长超预期。
• 图表支持：报告附有7张图表，分别展示社融、票据利率、企业债收益率、贷款需求指数、居民和企业中长期贷款、财政存款变化等。
• 分析师信息：罗志恒，粤开证券研究院副院长、首席宏观分析师，执业编号S0300520110001。
• 投资评级说明：
  • 股票投资评级：基于报告发布日后12个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅。
  • 行业投资评级：基于行业股票指数相对沪深300指数的涨跌幅。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。

结构总结

一、社融同比回升主因低基数和政府债券放量

• 数据回升主要受低基数和政府债券净融资增加推动。
• 银行贷款和非标融资表现一般，实体贷款增速放缓。
• 12月表外票据减少，表内票据增加，票据利率大幅下降。

二、金融数据反映出当前经济的三大特征

• 银行风险偏好和实体经济信贷需求偏低。
• 房地产和制造业投资意愿低迷，需政策支持。
• 财政支出加快，专项债对基建投资形成支撑。

三、关注一季度“宽货币”窗口期和1月信贷“开门红”力度

• 一季度可能出台降准降息措施，货币宽松政策继续加码。
• 信贷“开门红”力度将反映“宽信用”进程。
• 债市仍有机会，待“宽信用”到来，或出现股债切换。

总结

本报告指出，2021年12月金融数据虽有回升，但主要受低基数和政府债券放量影响，实体经济信贷需求和银行风险偏好仍偏低。房地产和制造业投资意愿低迷，需进一步政策支持。财政支出加快，专项债有望支撑基建投资。未来一季度是“宽货币”窗口期，可能出台更多宽松措施，而1月信贷数据将反映“宽信用”进展。当前债市仍具机会，待“宽信用”真正到来，或将出现股债切换。