20210317-光大证券-开润股份-300577.SZ-2020年年报点评_20年业绩见底_21年期待出行需求复苏_3页_1018kb

开润股份 (300577.SZ) 2020年年报总结

核心内容概述

开润股份在2020年受到疫情冲击，业绩显著下滑。公司实现营业收入19.44亿元，同比下降27.87%；归母净利润7795.41万元，同比下降65.51%。尽管毛利率有所提升，但因费用率上升，导致净利润降幅大于收入降幅。公司预计2021年出行需求将有所复苏，业务增长空间较大。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司整体业绩低于预期，主要受疫情反复影响出行需求恢复缓慢，同时费用相对刚性，费用率提升显著。
• 业务拆分：
  • 2B业务（代工制造）：收入11.81亿元，同比下降10.48%，占总收入60.74%，提升11.80PCT；毛利率下降3.36PCT至29.21%。
  • 2C业务（品牌经营）：收入7.33亿元，同比下降43.06%，占总收入37.71%，同比下降10.06PCT；毛利率提升3.34PCT至27.84%。
  • 线上与分销销售：线上销售2.12亿元（同比下降0.73%），分销销售5.21亿元（同比下降51.50%）。
• 分品类与地区：
  • 分品类：旅行箱收入同比下降48.34%，包袋收入同比下降20.14%，其他收入同比下降10.10%。
  • 分地区：国内收入占比46.37%，同比下降45.03%；国外收入占比53.63%，同比下降1.21%。
• 财务指标：
  • 毛利率：2020年为28.48%，同比提升0.71PCT。
  • 费用率：期间费用率24.61%，同比提升7.48PCT，其中销售费用率提升1.56PCT，管理费用率提升3.82PCT。
  • 资产减值损失：2020年计提1772万元，同比增加182.17%，主要为存货和固定资产减值损失增加。
• 盈利预测与估值：
  • EPS预测：2021E为1.07元，2022E为1.43元，2023E为1.89元。
  • PE估值：2021年PE为24倍，估值处于历史较低水平，维持“买入”评级。
  • PB估值：2021年PB为3.4倍，2023年预计降至2.5倍。

关键信息

营收与利润趋势

费用率与盈利能力

估值指标

风险提示

• 疫情影响超预期
• 品类和客户拓展不及预期
• 并购整合不及预期

结论

公司2020年业绩受疫情严重拖累，但2021年已出现回暖迹象，尤其是2C端品牌业务在天猫旗舰店表现良好。随着出行需求复苏及业务拓展，公司未来盈利有望改善。当前估值处于历史低位，具备投资价值，分析师维持“买入”评级。