20221106-德邦证券-固定收益周报_债市当前调整后是买入时点__17页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告分析了当前债市的调整情况，探讨了是否为买入时点的问题。结合投资者预期与行为、经济复苏情况、政策预期以及收益率曲线变化，提出了债券配置策略和风险提示。

主要观点

1. 债市当前调整后是否为买入时点？

• 风险角度：投资者预期和行为较为乐观，表明10月以来的上涨行情可能接近尾声，且疫情扰动增加了债市风险。

  • 投资者预期12月DR007均值约为1.64%，显示对资金利率的乐观预期。
  • 利率互换显示投资者对未来资金预期不悲观，但若资金利率不再回落，则收益率曲线可能走熊平。
  • 债市高位调整，多空比虽回落但仍偏高，反映市场情绪依然偏多。

• 机会角度：经济仍处弱复苏阶段，投资者对央行进一步宽松政策有所期待，若政策宽松，债券利率可能继续下行，存在博弈机会。

• 策略建议：

  • 若组合规模较小或投资者对短期博弈把握较大，可考虑调整后买入。
  • 若组合规模较大或对短期收益把握不足，建议采用逐步止盈策略。

2. 大类资产比较：债券并无优势

• 债券资产估值偏高，利率偏低，整体性价比不高。
• 相比之下，股市估值更具吸引力，尤其是沪深300市盈率倒数与10年国债利率的比值处于历史高位，显示股市更便宜。
• 债券配置需谨慎，避免过度集中。

3. 利率预测模型偏乐观

• 动态NS模型预测10年期国债利率未来一个月可能下行至2.60%。
• 模型历史准确度约为65%-70%，显示一定的预测可靠性。

4. 国债期货看多情绪浓厚

• 国债期货多空比处于偏高水平，显示投资者整体看多情绪。
• 债市高位调整后，多空比虽有回落，但依然偏高。

关键信息

1. 收益率曲线变化

• 过去一周，长短端利率略有上行，收益率曲线变化不大。
• 国债期限利差（10-1Y）上行1BP至94BP左右。
• 建议投资者参与做平曲线交易，尤其在10年期品种中选择流动性好的债券。

2. 债券择券策略

• 利率债配置建议：

  • 10年期品种适合构建哑铃型投资组合。
  • 若组合负债端稳定，可考虑中长端老券。
  • 中短端利率债静态收益尚可，但风险较高，适合短期宽松预期的投资者。

• 国开债与国债选择：

  • 中短端国开债可能相对强势，长端国债新券性价比更高。
  • 当前10年国开债与国债利差在7-8BP左右，属于合理区间。

• 信用债配置：

  • 信用利差防御空间较低，信用债防守价值不高。
  • 若市场持续走牛，可选择高等级拉久期策略；若牛尾转熊，应避免低等级和短久期债券，选择长久期高等级债券。

• 骑乘策略收益测算：

  • 国债在3、6年期，国开债在2、6、8年期，地方债在7年期，中票（AAA）在4年期，二级资本债（AAA-）在4年期参与骑乘效果较好。
  • 2年期国开债持有收益最高，但10年期国债持有收益相对稳定。

风险提示

• 经济表现超预期：若经济复苏力度超出预期，可能影响债券需求。
• 宏观政策超预期：若政策进一步收紧或宽松，可能对债市产生较大影响。
• 政府债发行超预期：若发行量增加，可能对市场资金面造成压力。

附录：图表概览

• 图1：10年期利率债每周涨跌跟踪
• 图2：利率债每周涨跌跟踪
• 图3：各大类资产价格处于历史五年的百分位点
• 图4：沪深300市盈率倒数与10年国债利率关系
• 图5：沪深300股息率与10年国债利率关系
• 图6：10年国债利率及模型预测
• 图7：当前国债期限结构及预期
• 图8：国债期货多空比
• 图9：国债期限利差（10-1Y）
• 图10：市场资金利率与政策利率
• 图11：国债与国开收益率曲线估值
• 图12：浮息债隐含资金利率变化
• 图13：利率互换利率变化
• 图14-17：各类债券骑乘策略收益测算
• 图18-22：不同期限债券持有收益对比
• 图23-25：国债与国开、地方债利差及估值比较
• 图26-28：国债与国开、中票、二级资本债骑乘收益比较
• 图29-31：中票与二级资本债骑乘收益测算

投资建议

• 利率债：建议选择流动性好的10年期品种，构建哑铃型组合；若负债端稳定，可考虑中长端老券。
• 信用债：需谨慎配置，若市场继续走牛，可选择高等级拉久期；若市场转熊，应减少低等级和短久期债券配置。
• 策略选择：根据市场预期和组合规模，选择调整后买入或逐步止盈策略。

分析师与研究助理信息

• 分析师：徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，具备证券投资咨询执业资格。
• 研究助理：未提及具体信息。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，分别对应相对市场表现20%以上、5%-20%、-5%~+5%、5%以下。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，分别对应行业回报高于、接近、低于基准指数10%以上。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告不考虑个别客户的具体投资目标和财务状况。
• 德邦证券及其关联机构可能持有报告中提到的证券并进行交易。