20220828-德邦证券-固定收益周报_一种新的骑乘比较思路_18页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告围绕当前债市投资策略展开，重点分析了利率走势、债券择券策略以及市场情绪变化。报告提出了一种新的“骑乘比较思路”，即通过历史比较来评估不同期限债券的持有收益，为投资者提供择券建议。

主要观点

1. 利率走势分析

• 利率处于低位，但经济下行压力仍存：当前利率整体处于低位，但经济仍面临下行压力，资金利率限制了债券利率的下行空间，但利率上行的可能性也不大。
• 债券利率短期将继续低位震荡：基于利率预测模型和历史经验，债券利率短期内将维持低位震荡态势，价格顶点通常滞后于做多情绪的顶点。
• 利率预测模型偏乐观：根据动态NS模型预测，未来一个月10年期国债利率可能下行至2.54%，且模型预测准确度在65%~70%之间。

2. 债券择券策略

• 新老券比较：
  • 国开债：10年期国开次新券与新券利差在7-8BP左右，新券表现不弱，但利率水平较低，预期超额回报有限，建议关注老券。
  • 国债：今年有5个不同的10年国债，新老券差异较小，建议选择流动性较好、利率水平较高的老券，如200006。
• 品种间比较：
  • 3年国债优于5年和10年国债：3年国债的持有收益在历史比较中表现优于5年和10年国债，尤其在短期持有情况下。
  • 3年国开性价比下降：3年国开在7月性价比较高，但当前性价比一般，需谨慎对待。
  • 中票和二级资本债：在3个月持有期中，2年左右期限的中票和二级资本债表现较好，但需考虑久期风险和资金成本。

3. 收益测算与骑乘策略

• 收益率曲线可尝试做平：当前收益率曲线呈现熊平特征，短端利率上行较多，但后续若资金利率回归宽松，收益率曲线可能阶段性走陡。
• 不同期限债券收益对比：
  • 国债：2年、6年期国债的持有收益较好，3年国债的持有收益略高。
  • 国开债：2年、6年期国开债的持有收益优于10年国开债，但10年国开债的防御空间较好。
  • 地方债：5年、7年期地方债表现较为突出。
  • 中票：4年期中票持有收益较高。
  • 二级资本债：4年期二级资本债持有收益较好。
• 久期风险：在相同久期风险下，3年国债、国开债、中票和二级资本债的持有收益表现较为理想，但短期债券久期不足，难以满足加久期策略需求。

关键信息

• 投资步骤：
  • 第一步：判断利率方向，决定组合久期。
  • 第二步：根据久期进行收益率曲线、新老券、品种间的择券，以提升回报。
• 做多情绪边际回落：国债期货多空比下降，但价格顶点通常滞后于情绪顶点，因此仍可保持偏进攻思路。
• 资产配置建议：
  • 债券资产当前相对性价比较低，股市整体更为便宜。
  • 债券收益主要依赖于曲线形态和久期策略，而非单纯依赖新券或高票息债券。

风险提示

• 经济超预期：若经济表现超预期，可能对利率走势产生影响。
• 宏观政策变化：政策调整可能改变市场预期。
• 政府债发行：若政府债发行超预期，可能对市场流动性造成压力。

图表目录摘要

• 图1-图3：展示不同期限国债和国开债的收益率变化及持有收益对比。
• 图4-图6：比较静态持有收益与实际收益，显示3年与5年、10年国债的收益差异。
• 图7-图10：展示国开债不同期限的持有收益与利差变化。
• 图11-图13：大类资产估值对比，显示债券相对性价比较低。
• 图14-图20：利率预测模型、收益率曲线、资金利率与政策利率的比较。
• 图21-图39：不同债券品种的骑乘策略收益测算，为投资者提供择券依据。

投资建议

• 保持偏进攻策略：当前利率预期继续下行，久期可保持稳定，无需大幅下调。
• 关注老券：在国开债和国债中，建议选择流动性较好、利率水平较高的老券。
• 择券策略：3年国债、2年国开债、地方债5年与7年、中票4年、二级资本债4年等期限的债券表现较好。
• 注意久期匹配：在行情较好、投资者加久期的环境下，需考虑久期匹配问题，短期债券可能不够。

投资者注意事项

• 风险意识：需关注经济、政策、政府债发行等潜在风险。
• 数据来源：报告数据来源于Wind及德邦研究所，投资者需自行验证数据准确性。
• 策略调整：根据市场变化，及时调整久期和择券策略，以应对可能的利率波动。