20220206-德邦证券-固定收益周报_当前债市还有哪些机会_26页_2mb

报告摘要

固定收益周报总结

核心内容

本周固定收益市场回顾与展望主要聚焦于利率债、国债期货及利率互换等资产的配置策略与市场机会分析。整体来看，债市在春节前一周表现高位震荡，收益率曲线继续变陡，但经济与信用回暖预期制约了利率下行空间，导致债市的收益来源应从拉长久期转向票息与套利策略。

主要观点

债市机会分析
- 利率债：当前国内债市的主要压力来自于经济与信用回暖，但尚未明显显现。因此，应避免提前看空债市，寻找价值洼地，如短端品种、部分浮息债、6-7年国债、部分利率高的10年老券等。
- 国债期货：投资者做多情绪依然较强，且当前基差水平较低，适合利用基差走阔与收益率曲线变陡的策略。2年期国债期货表现不及现券，5年和10年期期货表现优于现货。
- 利率互换：建议保持做陡曲线策略，不轻易参与做平曲线交易。在宽松政策持续背景下，收益率曲线维持陡峭化特征的概率较大。
- 可转债：虽然去年表现亮眼，但高估值压力使得全面做多性价比不高。应关注结构性机会，如基建周期、猪周期转债及YTM较高的品种。
大类资产比较
- 债券资产相对性价比不高，与股票、商品相比，估值偏高。但随着股市下跌，其相对优势有所提升。
- 沪深300市盈率倒数-10年国债利率处于历史较高水平，显示债券在资产配置中缺乏吸引力。
利率预测模型
- 根据动态NS模型，未来一个月10年期国债利率预计下行至2.66%，模型预测准确度在65%-70%之间。
国债期货策略
- 方向性策略：建议做空国债期货以规避利率上行风险，获取票息收入。10年期国债期货基差缓慢上升，显示投资者参与意愿。
- 期现套利策略：可考虑买入短久期信用债+做空T合约，既获取carry收益，又参与收益率曲线做陡和基差走阔。
- 跨期策略：当前2年期合约的跨期价差偏低，5年和10年期处于中性水平。未来价差变化可能受经济预期、政策宽松程度等因素影响。
- 跨品种策略：国债期货与国开、地方债等品种的利差比较显示，国债在某些期限上具有更高的性价比。

关键信息

市场表现：
- 节前一周，债市先跌后涨，整体高位震荡，收益率曲线继续变陡。
- 10年美债利率上行约14BP，对国内债市影响有限。
- 2年期国债期货表现不及现券，5年和10年期表现优于现货。
投资建议：
- 利率债：关注短端品种、部分浮息债、6-7年国债、10年老券（如200006）。
- 国债期货：参与基差走阔和收益率曲线做陡策略，尤其是2年期合约。
- 可转债：关注结构性机会，如基建周期、猪周期转债及YTM较高的品种。
流动性与性价比：
- 国开债在5-6年期性价比不错，但流动性不强，可少量买入。
- 国债在6-7年期及长期交易中具有更高的性价比，尤其在5-10年期。
- 基差策略在2年、5年、10年期均有不同表现，2年期基差上行，5年和10年期基差下行。
风险提示：
- 经济表现超预期
- 宏观政策超预期
- 政府债发行超预期

图表与数据

图1：10年期利率债每周涨跌跟踪
图2：利率债每周涨跌跟踪
图3：国开浮息债与固息债利差
图4：10年国债与国开利率走势图
图5：各大类资产价格处于历史五年的百分位点
图6：沪深300市盈率倒数-10年国债利率
图7：沪深300股息率/10年国债利率
图8：10年期国债利率及模型预测
图9：国债期货多空比
图10：国债期限利差（10-1Y）
图11：市场资金利率与政策利率
图12：国债与国开收益率曲线估值情况
图13：国开债生命周期下的收益测算
图14：国债骑乘策略收益测算
图15：国开骑乘策略收益测算
图16：地方债骑乘策略收益测算
图17：农发债骑乘策略收益测算
图18：口行债骑乘策略收益测算
图19：国债与国开收益率曲线估值情况
图20：国债与国开债骑乘收益比较
图21：国债与地方债骑乘收益比较
图22：2203合约基差走势图
图23：2203合约IRR走势图
图24：国债期货主连合约基差走势图
图25：国债期货与10年国开利差比较
图26：国债期货与30年国债利差比较
图27：TS、TF和T合约跨期价差
图28：国债期现货期限利差（10-5Y）
图29：国债期现货期限利差（10-2Y）
图30：蝶式策略跟踪指标
图31：5年国开债与互换利率利差
图32：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）
图33：Shibor3M与Repo互换利差

表格数据

表1：IRR周回顾（2203合约）
表2：过去一周基差策略回顾
表3：国债期货与可交割券（CTD券）的利差比较
表4：国债期货与可交割券（CTD券）的价格比较
表5：国债期货与10年国开、30年国债的比较

总结

本报告指出，当前债市的主要机会在于票息收入与套利策略，而不是拉长久期。建议投资者关注短端品种、部分浮息债、6-7年国债及10年老券等，同时利用国债期货进行对冲操作，获取基差走阔与收益率曲线变陡的收益。在可转债方面，应关注结构性机会，避免全面做多。整体来看，国债在利率债中具有较高的性价比，尤其在5-10年期。风险提示包括经济超预期、宏观政策变化及政府债发行情况。

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