20230309-国盛证券-银行行业专题研究_中国特色估值体系下_银行有哪些受益标的__8页_733kb

银行板块在“中国特色估值体系”下的受益标的分析总结

核心内容

“中国特色估值体系”是中国金融改革的重要方向，旨在通过提升国有企业的经营效益和资产质量，推动其在资本市场中实现价值重估。这一体系的提出与实施，源于地方财政从“土地财政”向“股权财政”转型的背景，反映了对经济结构转型和高质量发展的重视。

银行作为金融企业国有资产的核心组成部分，其经营质效的提升将直接带动国有资产的增值。当前银行板块整体估值较低（约0.5倍PB），但分红率较高，具备良好的股息回报能力。同时，随着政策引导和资本补充，银行的ROE有望稳步提升，成为估值修复的重要驱动力。

主要观点

1. “中国特色估值体系”背景

   • 地方财政从依赖土地出让金向股权财政转型，推动国企改革和经营效益提升。
   • 银行作为国有金融企业的重要组成部分，其资产质量与经营效益对财政收入和国资保值增值具有重要意义。

2. 银行板块的估值与分红优势

   • 当前银行板块估值处于历史低位，已充分反映宏观经济下行和资产质量担忧。
   • 上市银行整体分红比例在29%左右，股息率接近5%，远高于十年期国债收益率，具备较强的价值修复潜力。

3. 提升经营质效的关键因素

   • ROE提升：ROE是衡量银行盈利能力的重要指标，其稳步提升有助于估值修复。
   • 风险控制：不良贷款持续出清，资产质量显著改善，如拨备覆盖率、流动性比例等指标表现良好。
   • 发展质量：人均净利润、人均上缴利税等指标提升，反映经营效率的提高。
   • 服务实体经济：银行在支持小微企业、绿色金融等领域表现突出。
   • 体制机制改革：如邮储银行的内部集约化改革、零售信贷工厂模式等，有助于提升整体运营效率。

关键信息

估值与盈利指标

• 当前估值：银行板块2023年PB估值普遍较低，大部分银行处于近3年2/3分位数以下。
• ROE提升空间：ROA每提升0.1pc，可增厚约0.35万亿利润，相当于2022年全国土地出让金的5.3%。
• 分红比例：国有大行分红比例长期稳定在30%以上，整体股息率接近5%。

个股筛选标准

1. 国资主导：前十大股东中，国资占比超过20%。
2. 低估值：PB估值处于近3年2/3分位数以下。
3. 分红稳定：分红比例在20%以上。
4. ROE稳步提升：具备持续提升ROE的潜力。
5. 体制机制改革：有明确的战略转型或内部改革计划。

受益标的

• 国有大行：邮储银行、工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行。
• 股份行：招商银行、中信银行。
• 城商行：宁波银行、南京银行、杭州银行、江苏银行、成都银行、苏州银行、齐鲁银行、长沙银行。

风险提示

1. 宏观经济下行：可能导致企业与个人还款能力下降，影响银行资产质量。
2. 利率持续下行：可能压缩净息差，影响银行利润。
3. 估值体系推进不及预期：若改革进度缓慢，可能影响银行估值修复。

总结

在“中国特色估值体系”推动下，银行板块具备估值修复潜力。通过提升经营效益、改善资产质量、推进体制机制改革等手段，部分优质银行有望实现ROE的稳步增长。建议关注国有大行、股份行和部分城商行，尤其是具备高分红、低估值、ROE提升潜力和改革背景的标的。短期面临LPR下调等压力，但中长期有望随着经济企稳和改革深化，实现业绩改善和估值提升。