中国特色估值体系的商业逻辑-20230410-申万宏源-29页_1mb

报告摘要

中国特色估值体系的商业逻辑总结

核心内容

中国特色估值体系是“开放市场、全球定价”三部曲的第三阶段，标志着中国资本市场逐步走向成熟和国际化。其核心逻辑在于通过提升国资央企的市场价值和投资吸引力，实现从高ROE行业龙头重估、先进制造业重估，到当前低估值、高分红股票重估的阶段性演进。

主要观点

三部曲演进逻辑：
- 第一阶段（2017年）：随着“炒小炒新”时代结束，A股市场逐步与国际接轨，高ROE公司获得高估值。
- 第二阶段（2019年后）：中国先进制造业在全球供应链中的话语权提升，特别是新能源汽车、光伏等产业实现弯道超车，获得PEG重估。
- 第三阶段（2022年8月至今）：低估值、高分红股票迎来重估，尤其是国资央企，因其“功能性”和“确定性溢价”受到市场重视。
国资央企的价值重估：
- 国资央企的“成长性”体现在分红比例的持续提升上，未来具备较大的估值修复空间。
- 2023年国资委将考核指标体系从“两利四率”调整为“一利五率”，更强调效率和效益，为分红提升奠定基础。
- 股息率高于国债/理财收益率的个股数量占比达到17.2%，为估值修复提供支撑。
政策与市场联动：
- 《国企改革三年行动计划》推动上市公司质量提升，为估值提升创造条件。
- 2022年5月，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，进一步明确改革方向和路径。
中国特色估值体系的内涵：
- 与中华优秀传统文化相结合：强调家国情怀、仁爱关怀和儒家文化对风险管理的影响。
- 中式ESG：中国ESG更关注“共同富裕”和国家战略导向，与西方ESG存在差异。
- 定价权自主：从金融安全角度出发，国资央企的定价权需由自身掌握，避免被外部力量影响。
- 功能性定位：国资央企被赋予“安全守护者”、“科创国家队”的角色，成为现代产业体系中的关键支撑。