20230308-国盛证券-中国特色估值系列（一）_国央企估值的过去_现在和未来_8页_744kb

国央企估值的过去、现在和未来——中国特色估值系列（一）总结

核心内容概述

本报告探讨了国央企（中央国有企业）与地方国企的估值变化历史、当前状态及未来趋势，分析了其估值折价的原因、现状特征及修复空间，并指出国企改革与中国特色估值体系对估值重塑的重要影响。

主要观点

• 国央企并非一直折价，在2002年至2006年曾一度获得估值溢价，幅度约为2-3倍。
• 后金融危机时代，国央企长期面临估值折价，其ROE和业绩增速均明显低于一般企业。
• 当前估值状态呈现分化，央企整体估值“两级分化、中间折价”，地方国企普遍折价，幅度在10倍左右。
• 行业层面，建筑、能源与材料类行业估值折价更为显著，而地产、计算机等行业的央企已具备一定估值溢价。
• 市值规模层面，百亿市值及以上的国央企普遍折价，百亿及以下的央企则已具备一定溢价。
• 未来趋势显示，国企改革持续推进，中国特色估值体系逐步清晰，国央企估值修复空间较大，预计分别具备约30%和50%的修复潜力。
• **估值重塑“双击”**效应将持续，基本面改善与估值体系重构共同推动国央企价值重估。

关键信息

历史估值折价原因

• 盈利性与成长性不足：国央企ROE和业绩增速长期跑输一般企业，导致估值折价。
• 运营效率与市值管理诉求较弱：相较于民营企业，国央企在激励机制和运营灵活性方面存在劣势，且市值管理关注度较低。

当前估值特点

1. 央企估值分化明显，呈现“倒U”型分布。
2. 地方国企普遍折价，除亏损企业外，折价幅度普遍在10倍左右。
3. 行业层面折价广泛，建筑、能源与材料类行业折价显著。
4. 市值规模差异显著，百亿市值以上的大盘股普遍折价，而中小盘股已具备一定溢价。

未来估值修复空间

• 基本面改善：国企改革三年行动取得明显成效，盈利能力与业绩增速显著提升。
• 考核指标优化：从“两利三率”到“一利五律”，考核更注重效率。
• 估值体系重构：PE-G和PB-ROE视角下，国央企估值存在明显低估，尤其是ROE指标。
• 修复空间测算：预计地方国企估值修复空间约为50%，央企约为30%。

行业估值分布

• 银行、煤炭等行业整体呈现全员低估。
• 石油石化、建筑材料、非银金融、建筑装饰、环保、钢铁、交运等行业的低估公司比例保持在80%左右。
• 估值修复潜力较大，多数行业仍有大比例的公司处于潜在合理估值水平之下。

风险提示

1. 宏观环境出现超预期变化。
2. 国企改革推进力度不及预期。
3. 中国特色估值体系发展不及预期。

结论

国央企估值修复是大势所趋，其价值重估将受益于国企改革的持续推进和中国特色估值体系的逐步清晰。当前估值体系存在明显低估，尤其是ROE指标，未来有望迎来较大修复空间。投资者应关注国央企基本面改善与估值体系重构的双重驱动，把握其长期价值重估的机会。