可转债9月展：布局期可以更加积极-20230828-兴业证券-55页_2mb

布局期可以更加积极 - 可转债9月展望

核心内容

本报告分析了2023年8月可转债市场的表现及未来展望，重点指出可转债在权益市场急跌后展现出较强的抗跌性，并处于阶段性布局期。同时，报告强调了资金面的稳定性对可转债的支撑作用，以及不同策略组合在当前市场环境下的表现与调整建议。

主要观点

• 可转债抗跌性增强：8月可转债的调整主要受权益急跌影响，但其抗跌性显著强于股票市场，与债市资金充裕有关。
• 调整周期处于中后段：当前调整周期至少处于中后端，较难进入止损区间，仅政治局后进入的资金可能面临一定压力。
• 资金面稳定是关键：可转债资金面相对稳定，有利于“抱团”效应的形成，而股市则面临定价权丧失的问题。
• 策略选择的重要性：后续股市走势是策略选择的关键，高分红正股策略表现最佳，但需动态调整策略。
• 行业机会来自预期差：部分行业如地产、环保、AI+等可能因逆境反转预期而出现机会。
• 市场情绪与风险偏好：风险偏好处于历史低位，是底部难做的主要原因，但可转债在阶段性底部仍具性价比。

关键信息

转债资金测试与负反馈监测

• 本轮调整主要受权益急跌影响，但转债抗跌性更强，未出现明显赎回压力。
• 转债的调整幅度与5月类似，但未进入明显的止损区间。
• 资金面的稳定性是转债阶段性“抱团”的来源，股市则因定价权丧失而难以形成合力。
• 历史上的负反馈多由资金踩踏或股市暴跌引发，目前尚未明显触发。

转债估值情况观察

• 8月转债估值频繁变动，整体价格中位数显著下降，与2023年5月低点仅差1元左右。
• 科技、地产板块估值压缩最显著，新能源、消费板块有所回升。
• 低价基本面组合具备一定防御性，但其绝对收益能力阶段性下降。

转债市场展望

• 权益急跌后期，可转债逐渐进入布局期，资金面尾部风险可能性不大。
• 8月市场整体缺乏赚钱效应，风格轮动失效，但政策对冲可能带来阶段性企稳。
• 国内经济周期见底信号明显，PPI与CPI已回落至0以下，经济悲观预期充分兑现。
• 大宗商品与汇率表现相对积极，可能对市场形成支撑。

投资要点与组合推荐

• 白马组合：精选少数优质标的，注重弹性，适合回撤控制要求高的投资者，8月调整幅度较大。
• 量化组合：构建多因子组合，重点考虑正股因子与转债估值，北向资金与正股动量是选股依据。
• 低价基本面组合：本月调入广联转债、爱玛转债、科顺转债等超跌品种，但其绝对收益能力下降。
• 风格组合：分为进攻属性与期权属性，建议关注具备较高赔率的行业。

组合表现

• 白马组合：8月跑输基准指数，最大回撤达-8.75%。
• 多因子组合：8月跑赢基准指数，表现出较强的抗跌性。
• 低价基本面组合：8月与基准指数持平，但具备防御性。

小结

1. 本轮可转债调整主要受权益急跌影响，但抗跌性较强，资金面稳定是关键。
2. 估值偏高可能限制反弹幅度，需动态调整策略。
3. 权益市场表现疲软，但可转债进入布局期，具备一定性价比。
4. 风险偏好处于低位，但可转债在阶段性底部仍具吸引力。
5. 行业层面机会来自预期差，部分板块如地产、环保、AI+可能具备反转潜力。

风险提示

• 海外波动加大
• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

法律声明与免责声明

• 本报告由兴业证券经济与金融研究院整理，分析师具有证券投资咨询执业资格。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
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