20210207-东吴证券-中联重科-000157.SZ-A+H股定增落地_产业链布局贡献新增长极_4页_571kb

中联重科定增落地与财务表现总结

核心内容

中联重科于2021年2月10日完成A+H股非公开发行股票，募集资金用于挖机、搅拌车及关键零部件等项目扩产，以进一步完善产业链布局，推动业绩增长。本次定增显示了管理层对公司中长期发展的信心，且无锁定期限制，仅对6个月限售期进行约束。

主要观点

• 定增融资情况：

  • H股增发1.94亿股，管理层以5.863港元/股认购11.36亿港元。
  • A股增发5.11亿股，发行价10.17元/股，合计募资约51.99亿元，发行对象包括多家知名机构。
  • 发行后公司总股本为8,654.98百万股，流通A股为6,531.89百万股。

• 行业景气度与业绩预测：

  • 2020年公司预计实现归母净利润72.6亿元，同比增长66.1%。
  • 2021年预计归母净利润95亿元，同比增长30.8%；2022年预计归母净利润104.9亿元，同比增长10.4%。
  • 2020年Q4归母净利润同比增长73%，全年业绩高增确定性强。
  • 2021年工程机械行业景气度持续，挖机、起重机、混凝土机、塔机等主要产品销量预计增长5%-30%。

• 产业链布局与增长潜力：

  • 公司在挖机、起重机、混凝土机等后周期产品领域占据重要地位，2019年三类业务占总收入的83%。
  • 后周期产品将进入寿命替换高峰，预计成为未来增长主力。
  • 公司在高空作业平台领域具备全工序智能化生产能力，可显著降低人力成本，提升效率。
  • 挖机市场份额突破2%，并已发展30多家代理商，国内及“一带一路”市场需求带动份额持续提升。

• 财务指标表现：

  • 营业收入持续增长，2019-2022年预计分别为43,307/63,087/80,156/86,332百万元。
  • 毛利率稳定在29%-29.4%，销售净利率提升至12.1%。
  • ROE从11.2%提升至23.7%，ROIC从13.3%提升至19.2%，盈利能力显著增强。
  • 2021年P/E估值为10.72倍，显著低于可比公司平均估值，显示估值被低估。

• 投资评级与目标：

  • 当前股价对应2021年PE为11倍，参考可比公司，给予2021年目标估值15倍，对应市值1450亿元。
  • 维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘将超过15%。

关键信息

• 募集资金用途：用于挖机、搅拌车及关键零部件扩产，强化产业链布局。
• 市场份额提升：挖机份额突破2%，高空作业平台技术领先。
• 业绩增长驱动：后周期产品销量增长、规模效应及市场拓展。
• 估值分析：当前PE显著低估，目标估值15倍，对应市值1450亿元。
• 风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、市场拓展不及预期。

可比公司估值表

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司作为行业龙头，受益于后周期产品销量增长及规模效应，估值显著低于可比公司，具备较强增长潜力。
• 目标市值：1450亿元（对应2021年15倍PE）