20180614-恒大研究院-点评5月金融数据_站在金融周期顶部的去杠杆思考_7页_783kb

恒大研究院研究报告总结

核心内容

恒大研究院发布的报告分析了当前中国经济金融形势，指出我国正处于“产能新周期底部”与“金融周期顶部”的交汇点，这一阶段决定了经济L型的韧性以及去杠杆的融资收缩趋势。报告强调，去杠杆应采取“结构性去杠杆”思路，并通过“宽货币+紧信用+严监管+强改革”的政策组合实现有效推进。

主要观点

1. 金融周期与去杠杆

• 当前经济金融形势：产能新周期底部带来经济韧性，金融周期顶部导致融资收缩与去杠杆。
• 社融收缩：2018年1-5月社融新增7.9万亿元，较2017年同期少增1.45万亿元，增速创历史新低。
• 表外业务收缩：信托贷款、委托贷款、未贴现票据等表外非标业务大幅收缩，资管新规落地进一步加剧了这一趋势。
• M2增速平稳：5月M2同比增长8.3%，增速环比持平，显示货币供应相对稳定。

2. 信用风险上升

• 违约总额增长：截至2018年6月12日，信用违约总额达185亿元，同比增加17%。
• 信用债到期高峰：未来4个月将面临信用债到期高峰，信托产品到期集中在6月、9月和12月。
• 银行授信偏好：银行对公贷款呈现“重短轻长”趋势，中长期贷款同比少增，显示对长期信用风险的担忧。
• 低等级债券发行减少：低等级信用债发行占比下降，融资难度加大。

3. 国企与民企去杠杆差异

• 民企受冲击更明显：近期信用违约事件集中于民营企业，引发政策歧视性讨论。
• 民企加杠杆激进：流动性退潮后，民企信用风险上升，具有鲜明个体特征。
• 打破刚兑与公平融资：未来应打破地方政府及国企刚兑，建立公平的市场融资环境。

4. 去杠杆的两大原则

• 避免信用市场崩溃：需继续推进“宽货币+紧信用”政策组合，防止经济陷入“债务-通缩”循环。
• 收入增长高于债务增长：通过“宽货币”政策释放流动性，引导资金流向实体经济，促进全要素生产率提升。
• 政策协调配合：紧信用与宽货币需加强配合，防止政策失衡引发系统性风险。

5. 存款与货币供应

• M1增速创历史新低：5月M1同比增长6%，环比下降1.2个百分点，印证企业融资压力。
• M2增速保持稳定：M2同比增长8.3%，受降准和去年同期基数影响。
• 存款余额增长：5月存款新增1.3万亿元，同比多增1900亿元，存款准备金相对充沛，为后续降准预留空间。

关键信息

• 主要加杠杆主体：地方政府、产能过剩国企、房地产。
• 房地产供给侧改革建议：
  • 人地挂钩，根据人口流动分配建设用地。
  • 推动住房制度改革，构建以居住属性为主的住房制度。
  • 实行长期稳定的信贷政策，抑制投机性需求。
  • 建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度。
  • 推动房地产税立法，促进行业平稳发展。
• 政策风险提示：政策推动不及预期、经济下行超预期。

图表摘要

• 图表1：2018年1-5月社融明显收缩
• 图表2：社融季节图表：社融环比明显下降
• 图表3：贷款是社融支撑主力
• 图表4：债务违约总额同比增加
• 图表5：未来4个月将迎来一波信用债到期高峰
• 图表6：信托产品到期日集中于6月、9月和12月
• 图表7：银行对公授信“重短轻长”
• 图表8：低等级债券发行占比下降
• 图表9：2009年后国有企业资产负债率上升最快
• 图表10：国有企业偿债压力加大
• 图表11：上市房地产公司资产负债率上升快
• 图表12：部分行业资产负债率明显提升
• 图表13：居民户存款及财政存款为主要增量
• 图表14：存款余额增速保持平稳

恒大研究院简介

恒大研究院成立于2018年1月，是恒大集团设立的科学研究机构，致力于成为国内顶级研究院和中国特色新型智库。研究院既为集团决策提供支持，也对外传递专业研究与企业社会责任。

投资评级说明

• 推荐：研究员预测未来半年行业表现强于沪深300指数；
• 中性：研究员预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；
• 减持：研究员预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。

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