银行行业金融去杠杆系列报告之一：金融杠杆去到什么程度了？-20180614-太平洋证券-40页-2mb
报告摘要
金融去杠杆系列报告之一：金融杠杆去到什么程度了？
核心内容概述
本报告分析了我国金融杠杆率的变化趋势、主要金融机构的杠杆情况以及金融去杠杆的政策背景与实施效果。重点聚焦于宏观杠杆率与金融杠杆率的区分，金融体系中表内与表外业务的杠杆变化，以及监管政策对金融杠杆的控制作用。
金融杠杆率与宏观杠杆率的区分
宏观杠杆率
- 通常由企业部门、政府部门和住户部门的债务余额与GDP的比值构成。
- 2017年宏观杠杆率上升2.7个百分点，达到250.3%。
- 企业部门杠杆率：159%，比2016年下降0.7个百分点。
- 政府部门杠杆率：36.2%，比2016年下降0.5个百分点。
- 住户部门杠杆率：55.1%，比2016年上升4个百分点。
金融杠杆率
- 以“（对中央银行负债+国外负债+同业负债+一般债券发行+其他负债+表外理财）/GDP”衡量。
- 2013年为98%，2016年达到160%峰值，2017年回落至156%。
- 2017年一季度，金融杠杆率仍保持在156%，负债总额达到129万亿，较2013年翻倍多。
金融机构杠杆率分析
银行业
- 2013-2017年杠杆倍数（总资产/净资产）从14.88降至12.80。
- 2017年总资产为252万亿，净资产为20万亿。
- 表外业务规模巨大，约为净资产的5倍，是监管关注重点。
证券公司
- 2013-2017年杠杆倍数从2.02升至2.75，2017年下降至2.59，2018年略有回升至2.77。
- 总资产与净资产分别从1.52万亿和0.75万亿增至5.23万亿和1.89万亿。
保险行业
- 2013-2017年杠杆倍数从9.78降至8.75。
- 总资产从8.29万亿增至17.22万亿，净资产从0.85万亿增至1.97万亿。
信托行业
- 2013-2017年杠杆倍数从1.12升至1.25。
- 总资产从0.29万亿增至0.66万亿，净资产从0.26万亿增至0.53万亿。
金融去杠杆进展
表内业务
- 银行业表内业务去杠杆效果显著，总资产扩张速度下降，杠杆倍数持续回落。
表外业务
- 表外业务隐含杠杆是去杠杆的重点，尤其是银行理财、委托贷款、资金信托等。
- 大资管业务规模在2016年后进入规模企稳期，2017年底达119万亿。
主要表外业务规模
- 银行理财：29.54万亿（占大资管25%）
- 资金信托：21.90万亿（占大资管18%）
- 委托贷款：13.97万亿（占大资管12%）
- 券商理财：16.88万亿（占大资管14%）
- 基金专户及子公司专户：13.74万亿（占大资管12%）
- 公募基金：11.60万亿（占大资管10%）
- 私募基金：11.10万亿（占大资管9%）
- 期货资管：0.19万亿
金融去杠杆政策
主要政策梳理
- 2016-2018年政策：
- 银监会、保监会、证监会等监管机构出台多项政策，集中治理“监管套利、空转套利、关联套利”。
- 《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号）发布，资管新规过渡期至2020年底。
- 强调统一产品类别、明确定位、统一监管标准、净值化原则等。
政策核心措施
- 去嵌套、去通道：限制资管产品再投资其他资管产品，减少嵌套结构。
- 影子银行回归表内：非标纳入限额管理，流动性监管加强。
- 杠杆比例限制：公募产品和开放式私募产品不得分级；分级私募产品杠杆比例限制为3:1、1:1、2:1。
- MPA（宏观审慎评估）：将同业存单纳入评估范围，强化对表外业务的监管。
货币政策与流动性控制
- M2增长：2018年5月末M2为174万亿，同比增长8.3%，增速低于GDP与CPI之和。
- 社会融资规模：2018年5月末为182万亿，同比增长10.28%，增速持续下滑。
- 人民币贷款余额：127万亿，同比增长12.6%，增速连续四个月下降。
- 存款准备金率调整：2018年4月降准1个百分点，释放4000亿元资金，主要流向城商行和非县域农商行。
去杠杆成效与挑战
成效
- 自2016年以来，金融机构杠杆倍数持续回落，显示去杠杆有成效。
- 同业存单、银行理财、委托贷款等主要表外业务规模明显收缩。
挑战
- 表外业务体量巨大，隐含杠杆仍需进一步化解。
- 大资管业务仍需规范，净值化改革是未来方向。
- 实体经济修复不及预期可能影响金融去杠杆的进程。
行业与公司评级
行业评级
- 看好：预计未来6个月行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：预计未来6个月行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
- 看淡：预计未来6个月行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级
- 买入：个股相对大盘涨幅预计在15%以上。
- 增持：个股相对大盘涨幅预计在5%至15%之间。
- 持有：个股相对大盘涨幅预计在-5%至5%之间。
- 减持：个股相对大盘涨幅预计在-5%至-15%之间。
- 卖出：个股相对大盘涨幅预计低于-15%。
总结
金融去杠杆政策已取得一定成效，尤其在表内业务控制和表外业务规范方面。然而，表外业务体量庞大，隐含杠杆问题仍需持续关注。监管政策强调统一监管标准、净值化改革、去嵌套和去通道，旨在降低金融体系的杠杆率和风险。未来，随着资管新规的推进和货币供应的进一步控制，金融体系将逐步回归稳健。
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