20180520-安信证券-信用债周报_关注企业去杠杆下的信用风险释放_13页_743kb

信用债周报总结

核心内容概述

2018年5月20日发布的信用债周报聚焦于企业去杠杆背景下的信用风险释放，并分析了公开市场操作、信用债发行与交易情况。报告指出，随着政策推动，非金融企业尤其是工业企业及僵尸企业正经历去杠杆过程，这可能导致信用风险的释放。同时，一级市场发行规模有所回升，二级市场交易量回暖，但信用利差呈现分化走势。

主要观点

• 实体部门去杠杆趋势持续：4月全社会债务数据显示，家庭负债同比增速连续第12个月下降，非金融企业负债增速也有所放缓。工业企业利润增速下滑，资产周转率降至历史低位，表明其进一步扩表动力不足。预计PPI将继续震荡下行，工业企业利润边际恶化，去杠杆趋势将延续。

• 国有企业杠杆水平下降：2017年底以来，国有企业债务余额同比增速降至历史最低点，若未来继续下行，可能意味着去僵尸企业杠杆和国企改革将有实质性推进。

• 信用风险释放预期：非金融企业中市场化程度高的部分难以加杠杆，僵尸企业则继续去杠杆，整体呈现去杠杆状态。这可能带来信用风险的释放，需投资者关注。

• 债市表现与策略建议：当前债市处于滞胀阶段，建议投资者关注现金流而非资本利得，长端利率债收益率可能触顶回落。

• 一级市场发行情况：上周新增信用债126只，总额2361.81亿元，净融资额803.27亿元。短融、中票、公司债发行利率有所下降，企业债发行利率略有上升。

• 二级市场交易回暖：主要信用债二级市场成交量达11773.45亿元，其中商业银行次级债、证券公司短期融资券、集合企业债和资产支持证券交易量增长显著。

• 信用利差分化明显：短融、企业债利差收窄，中票、公司债利差走阔。AAA级行业中机械设备、汽车利差走扩，地产公司债利差收窄。AA+级行业中采掘、化工、机械设备等利差上升，城投、交通运输、食品饮料等利差收窄。AA级行业中钢铁、化工、地产公司债利差上涨，采掘、电气设备、机械设备等利差收窄。

关键信息

企业去杠杆

• 工业企业负债同比增速从2017年4月的6.7%降至2018年3月的5.8%，显示去杠杆趋势。
• 国有企业债务余额同比增速降至8.7%，若继续下降，可能意味着去杠杆和国企改革的推进。
• 非金融企业整体处于去杠杆状态，信用风险或随之释放。

公开市场操作

• 上周央行公开市场净投放1735亿元，显示流动性有所宽松。

信用债发行

• 新增信用债126只，总额2361.81亿元，净融资额803.27亿元。
• 短期融资券（短融）发行39只，总额472.5亿元，其中9只含有交叉违约条款。
• 中期票据（中票）发行11只，总额262亿元。
• 金融债发行25只，总额1149亿元。
• 企业债发行1只，总额16亿元。
• 公司债发行9只，总额77.4亿元，其中3只为私募债。
• 资产支持证券（ABS）发行22只，总额158.91亿元，其中19只为银监会主管ABS。

信用债交易

• 二级市场交易量达11773.45亿元，其中商业银行次级债、证券公司短期融资券、集合企业债、ABS交易量增长显著。
• 信用利差分化明显，短融、企业债利差收窄，中票、公司债利差走阔。

风险提示

• 报告指出，当前分析框架中未考虑某些重要因素，投资者需谨慎。

重点关注个券案例

1. 安徽盛运环保（集团）股份有限公司

   • 债务逾期金额升至7.29亿元，涉及个券：18盛运环保SCP001
   • 公司正在积极与债权人协商债务解决方案，采取压缩开支、资产处置等措施缓解资金压力。

2. 新奥生态控股股份有限公司

   • 涉及重大资产重组，个券：15新奥生态MTN001
   • 公司与港湾能源就将所持Santos股票协议置换为特殊目的公司股权达成初步意向。

3. 长春润德投资集团有限公司

   • “14长春润德MTN001”被认定为政府一类债务，符合债务置换要求，置换工作已启动。

4. 利亚德光电

   • 被深交所通报批评，涉及个券：16利德01
   • 公司因违规使用募集资金、未履行信息披露义务等行为受到监管处罚。

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• 报告由罗云峰、张秋雨、徐阳撰写，具有证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规。
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