20141203-兴业证券-三七互娱-002555.SZ-网页游戏龙头_平台自研双轮驱动_33页_1mb

顺荣股份（002555）电信增值服务研究报告总结

核心内容

顺荣股份于2014年12月3日获得证监会核准，收购三七玩60%股权，标志着其正式进军游戏行业。三七玩是国内页游平台商第二，拥有超过180款游戏产品，日活跃用户近200万，市场份额在2014年第二季度达到11.3%，仅次于腾讯。

主要观点

• 页游行业处于黄金发展期：预计未来三年复合增速将超过30%，2016年市场规模有望突破600亿元。行业集中度提升，强者恒强，三七玩凭借规模和运营能力，有望实现高于行业增速的发展。
• 平台+自研双轮驱动：三七玩通过平台运营和自研游戏双管齐下，推动公司快速增长。其自研游戏《大天使之剑》表现突出，预计为公司带来显著利润增长。
• 盈利预测与评级：预计2014-2016年EPS分别为0.75元、1.24元、3.26元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：页游海外拓展不力、自研游戏不达预期。

关键信息

财务数据

• 收盘价：38.50元
• 总股本：134.00百万股
• 流通股本：58.90百万股
• 总市值：5159.00百万元
• 流通市值：2267.65百万元
• 净资产：714百万元
• 总资产：786.77百万元
• 每股净资产：5.33元

三七玩业务分析

• 市场份额：2014年第二季度为11.3%，排名第二。
• 营收结构：
  • 2013年：页游自主运营收入15.2965亿元（占比88.84%），页游联合运营收入168.34百万元（占比9.78%），手游收入2.63百万元（占比0.15%）。
• 自研游戏：《大天使之剑》表现优异，预计2014年流水将达9.6亿元，研发收入约2.88亿元，净利润增加约0.86亿元。
• 未来规划：计划拓展海外市场，推出30款以上手游产品，通过“M-STAR”计划进行布局。

页游行业分析

• 市场增长：2014年上半年页游市场规模达105亿元，同比增长39.8%。
• 驱动力：网速提升、精品化战略、海外市场拓展。
• 用户获取成本：平台商用户获取成本占单个用户收入比例逐年上升，2013年达55%。
• 运营模式：独代模式逐渐成为主流，有利于平台商构建竞争壁垒和提升对上游的控制力。
• IP战略：通过收购经典IP如《奇迹》、《风云无双》等，提升游戏品质和市场竞争力。
• 集中度提升：行业集中度逐年提高，2014年第二季度前五大平台收入占比69.9%，前十大平台收入占比88.6%。

公司亮点

• 自有流量平台：37游戏通过“积分商城”和“玩家论坛”提高用户粘性，降低推广成本。
• 海外拓展：已覆盖港澳台、东南亚、日韩、北美等地区，2013年海外流水超过4亿元，未来增长空间大。
• 研发投入：公司计划投入15亿元用于手游研发和发行，推动手游市场增长。

发展趋势

• 集中上市：页游企业集中并购上市，如游族网络、昆仑万维等。
• IP争夺：一线厂商在IP上投入大量资源，提升产品竞争力。
• 行业整合：产业链整合进程加快，平台商与研发商合作更加紧密。

未来展望

• 市场份额：预计未来三年市场份额将扩大至20%以上，成为页游行业巨头。
• 盈利预测：预计2014-2016年净利润分别为4.44亿元、7.27亿元、10.58亿元，三年复合增速约54%。
• 估值分析：目前股价对应15年PE仅24X，较有吸引力，给予“增持”评级。

结论

顺荣股份通过收购三七玩，进入游戏行业，依托平台运营和自研游戏双轮驱动，有望在未来三年内实现快速增长。公司具备良好的发展前景，且当前估值具有吸引力，给予“增持”评级。