20211101-财信证券-三七互娱-002555.SZ-三季度业绩超预期_自研+出海带动业绩逐步释放_3页_351kb

公司点评总结：三七互娱

核心内容

三七互娱（002555.SZ）在2021年三季度业绩超预期，主要得益于自研产品《斗罗大陆：魂师对决》的强劲表现，以及海外业务的持续增长。公司当前价格为25.35元，处于52周价格区间（15.87-35.47元）内，总市值为56222.86百万元，流通市值为31834.33百万元。

主要观点

1. 三季度业绩表现

• 营收：前三季度实现营收121.11亿元，同比增长7.27%；Q3营收45.72亿元，同比增长38.50%。
• 净利润：前三季度归母净利润17.21亿元，同比下滑23.85%；Q3归母净利润8.67亿元，同比增长54.77%，超出业绩预告区间。
• 业绩驱动因素：Q3业绩超预期主要得益于新品进入业绩回收期，尤其是《斗罗大陆：魂师对决》在国内首月流水超过7亿元，排名IOS畅销榜15名左右。

2. 研发投入与产品结构

• 研发投入：前三季度研发费用9.91亿元，同比增长15.77%，研发费用率8.19%，同比增加0.6pct。
• 产品结构：公司在传统MMO品类之外，重点拓展SLG、卡牌、SIM等长生命周期品类，2021年海内外产品储备达40余款，其中自研占比42.5%，非MMO品类占比60%。
• 未来趋势：随着长生命周期品类流水贡献增加，公司传统MMO品类占比将逐步下降，业绩波动性有望降低，销售费用率也将随之下降。

3. 海外业务增长

• 出海表现：《末日喧嚣》作为“三消+SLG”题材产品，在欧美地区上线后表现稳步提升，2021年1-6月在中国出海手游排行榜单排名持续上升，7-9月排名分别为7/6/5名。
• 流水贡献：预计三季度出海产品累计流水超过5亿元。
• 市场份额：根据SensorTower数据，公司8、9月在“中国手游发行商全球收入排行榜”中排名均为第4名，较去年同期显著提升。
• 海外收入：2021年上半年海外业务收入20.45亿元，同比增长111.04%，占营收比重27.13%，同比增加15pct。预计年底海外业务收入占比将达30%。

4. 投资建议与盈利预测

• 盈利预测：预计公司2021年/2022年/2023年营收分别为179.28亿元/215.13亿元/258.16亿元，归母净利润分别为26.50亿元/31.73亿元/37.05亿元，EPS分别为1.20元/1.43元/1.67元。
• PE估值：对应PE分别为21.22倍/17.72倍/15.18倍。
• 投资建议：以2022年为基准，给予20-23倍PE，合理价格区间为28.60-32.89元，维持“推荐”评级。

关键信息

业绩表现

• 2021年前三季度营收121.11亿元，同比增长7.27%。
• 2021年Q3营收45.72亿元，同比增长38.50%；归母净利润8.67亿元，同比增长54.77%。

财务指标

• 总市值：56222.86百万元
• 流通市值：31834.33百万元
• 总股本：221786.43万股
• 流通股：154011.82万股

股价表现

• 1M涨幅：13.39%
• 3M涨幅：24.35%
• 12M涨幅：-18.67%

估值指标

• P/E（2021）：21.22
• P/B（2021）：7.04

风险提示

• 政策监管变动
• 市场竞争加剧
• 流水不及预期
• 产品上线延迟

投资评级系统说明

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