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地素时尚 (603587.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

地素时尚是一家专注于中高端女装的品牌企业，其业务涵盖多个品牌矩阵，并在近年来持续优化线下门店经营效率，同时积极布局线上渠道，特别是抖音等直播平台，展现出强劲的增长潜力。公司2022年实现营收28.98亿元，同比增长13.0%，归母净利6.89亿元，同比增长9.5%。尽管Q4和1Q22业绩承压，但公司仍维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利分别为7.37/8.26/9.34亿元，对应PE分别为10/9/8倍，显示出良好的投资前景。

主要观点

• 线上表现亮眼：公司DZ品牌在抖音等平台表现优于同业，线上营收增长显著，但增速有所放缓，主要由于DA品牌收紧折扣，转向高质量增长。
• 线下门店优化：公司净增43家门店，至1197家，其中直营门店数减少，经销门店增长，反映出公司经营效率的提升。
• 盈利能力稳定：2021年公司毛利率为76.6%，净利率为23.8%，尽管Q4受节日营销影响，净利率下滑至15.4%，但整体盈利水平保持稳定。
• 财务状况良好：公司经营性现金流持续改善，2021年每股经营性现金流净额为1.46元，2022E预计为1.81元，显示公司现金流管理能力较强。
• 投资建议：考虑到公司多品牌覆盖客群广泛、线上增长潜力大，以及疫情好转后增长动力充足，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 2021年营收：28.98亿元（+13.0%）
• 2021年归母净利：6.89亿元（+9.5%）
• 2022E营收：31.13亿元（+7.45%）
• 2022E归母净利：7.37亿元（+6.86%）
• 2023E营收：34.69亿元（+11.41%）
• 2023E归母净利：8.26亿元（+12.17%）
• 2024E营收：38.70亿元（+11.58%）
• 2024E归母净利：9.34亿元（+12.97%）

市场表现

• 当前股价：15.29元
• 年内股价波动：最高25.26元，最低15.00元
• 总市值：73.57亿元
• 总股本：4.81亿股
• 流通A股：4.77亿股

估值指标

• P/E：2021年13.37倍，2022E为9.98倍，2023E为8.90倍，2024E为7.88倍
• P/B：2021年2.45倍，2022E为1.75倍，2023E为1.58倍，2024E为1.44倍

投资评级分析

• 市场平均投资建议评分：1.07（对应“买入”评级）
• 评级分布：
  • 一周内：3次“买入”
  • 一月内：8次“买入”
  • 二月内：15次“买入”
  • 三月内：27次“买入”
  • 六月内：77次“买入”

风险提示

• 疫情对门店销售的影响
• 线上拓展不及预期
• 新品牌培育进度不达预期

附录摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2022E为31.13亿元，2023E为34.69亿元，2024E为38.70亿元
• 归母净利润：2022E为7.37亿元，2023E为8.26亿元，2024E为9.34亿元
• 毛利率：2021年76.6%，预计2022E将提升至78.3%

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2022E为869亿元，2023E为878亿元，2024E为1007亿元
• 投资活动现金净流：2022E为-62亿元，2023E为-53亿元，2024E为-34亿元
• 筹资活动现金净流：2022E为-170亿元，2023E为-651亿元，2024E为-483亿元

资产负债表预测

• 资产总计：2022E为53.51亿元，2023E为55.77亿元，2024E为61.29亿元
• 负债股东权益合计：2022E为53.51亿元，2023E为55.77亿元，2024E为61.29亿元
• 资产负债率：2022E为21.40%，2023E为16.67%，2024E为16.79%

比率分析

• 每股收益：2022E为1.531元，2023E为1.718元，2024E为1.940元
• 每股经营现金净流：2022E为1.805元，2023E为1.825元，2024E为2.093元
• ROE：2021年18.35%，2022E为17.52%，2023E为17.79%，2024E为18.31%

投资建议

• 评级维持：公司未来增长动力充足，预计2022-2024年归母净利稳步增长，对应PE逐步下降，公司估值具备吸引力。
• 风险提示：需关注疫情对门店销售的影响、线上拓展速度及新品牌培育效果。