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地素时尚（603587）投资分析总结

核心内容

地素时尚（603587）作为国内中高端女装行业的领军企业，2018年上半年业绩稳健增长，符合市场预期。公司拟每10股派息10元，共派发现金股利4亿元，体现了良好的盈利能力和分红政策。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入9.7亿元，同比增长8.81%；归母净利润3.4亿元，同比增长23.07%。业绩增长主要得益于市场渠道稳健拓展、坏账准备冲回及税费调整带来的利润提升。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年归母净利润分别为5.57亿元、6.41亿元、7.41亿元，对应PE分别为28倍、24倍、21倍，维持“增持”评级。
• 毛利率稳定：尽管毛利率同比微降0.59个百分点至75.5%，但公司凭借高端定位和轻资产运营模式，毛利率仍保持在较高水平。
• 费用率上升：销售费用率上升1.02个百分点至38.5%，主要由于渠道扩展、广告推广费增长及年度大秀费用增加；管理费用率上升0.47个百分点至7.4%，主要由于新男装品牌RA的培育投入及研发费用增长。
• 电商爆发增长：电商渠道收入同比增长82.1%，达1.2亿元，占总收入的12%。线上毛利率提升至78%，显示电商渠道盈利能力强劲。
• 线下渠道稳步增长：线下直营和经销收入分别增长2.6%和3.9%，毛利率分别为79.5%和70.6%，显示线下渠道盈利能力稳定。
• 品牌发展：公司三大核心品牌DA、DM、DZ均实现增长，其中DA收入增长9.3%，DM增长13.8%，DZ增长5.9%。男装品牌RA尚处于培育期，未来有望成为新增长点。
• 品牌力提升：公司通过自主培养设计团队和精选明星代言，不断提升品牌影响力和辨识度，如DA品牌由刘雯代言，DZ品牌携手LilMiquela、戚薇、VAVA等，进一步强化品牌形象。
• 渠道拓展：公司已拥有1056家门店，上半年净拓店18家，储备店铺充足，下半年开店有望提速，推动业绩增长。

关键信息

• 市场数据：2018年7月16日收盘价为39.11元，一年内最高为47.95元，最低为33.02元；市净率4.8倍。
• 财务数据：2018年6月30日每股净资产为8.1元，资产负债率11.18%；总股本401百万股，流通A股61百万股。
• 盈利预测：2018年预计归母净利润5.57亿元，2019年6.41亿元，2020年7.41亿元，对应PE分别为28倍、24倍、21倍。
• 股票投资评级：维持“增持”评级，表示公司相对市场表现预计在5%~20%之间。
• 风险提示：公司提醒投资者注意市场风险，投资决策需结合个人情况，且本报告不构成投资建议。

财务指标分析

图表说明

• 图1：地素时尚2012-2018H1营业收入及增速，显示公司营收稳步增长。
• 图2：地素时尚2012-2018H1归母净利润及增速，显示公司盈利能力持续增强。
• 图3：地素时尚2013-2018H1毛利率及净利率，显示毛利率稳定，净利率有所提升。
• 图4：地素时尚2013-2018H1销售及管理费用率，显示费用率有所上升，但整体可控。

信息披露与承诺

• 本报告由申万宏源证券研究所有限公司发布，分析师具有证券投资咨询执业资格。
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