20220903-国盛证券-地素时尚-603587.SH-上半年业绩表现弱_期待全年复苏_3页_609kb

地素时尚（603587.SH）总结

核心内容概述

地素时尚（603587.SH）在2022年上半年业绩表现较弱，主要受到疫情波动影响，导致收入和利润双双下滑。公司整体处于短期承压状态，但长期仍具备复苏潜力。分析师对该公司维持“买入”评级，认为其品牌影响力强，市场占有率高，且通过多元营销和内容创新提升品牌价值。

上半年业绩表现

• 营业收入：2022H1为11.01亿元，同比-18.6%。
• 归母净利润：2022H1为2.52亿元，同比-35.4%。
• 毛利率：同比-1.4PCT至75.9%。
• 净利率：同比-6PCT至22.9%。
• 单Q2表现：营业收入5.04亿元，同比-27.6%；归母净利润1.01亿元，同比-47.9%；毛利率同比-1.3PCT至75.1%；净利率同比-7.8PCT至2.9%。

渠道分析

• 线下门店：数量保持稳定，直营终端354家，经销终端851家，较年初增加6家。
• 线上渠道：抖音等新渠道发展迅速，Dazzle与d'zzit品牌收入同比增长120%+。
• 分渠道收入：直营收入4.72亿元（-23%）、经销收入4.79亿元（-11%）、线上收入1.48亿元（-27%）。
• 分渠道毛利率：直营81.6%、经销70.5%、线上75.9%，线上毛利率下滑幅度较大，主要由于新业务增速较快。

品牌表现

• 各品牌收入：DA（5.78亿元，-26%）、DM（0.78亿元，-18%）、DZ（4.27亿元，-7%）、RA（0.16亿元，-4%）。
• 品牌建设：DAZZLE和d'zzit官宣邱天、泫雅为品牌大使，进一步巩固品牌形象。
• 门店数量变化：DA（-4家）、DM（-3家）、DZ（+10家）、RA（+3家）。

财务状况

• 存货：期末存货同比+12%至3.4亿元，存货周转天数同比+46天至226天。
• 经营性现金流：同比-48%至2.21亿元。
• 资产负债表：
  • 流动资产：2022E为3810亿元。
  • 非流动资产：2022E为817亿元。
  • 负债合计：2022E为770亿元。
  • 股东权益：2022E为3856亿元。
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流：2022E为601亿元。
  • 投资活动现金流：2022E为47亿元。
  • 筹资活动现金流：2022E为-572亿元。
  • 现金净增加额：2022E为76亿元。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2022~2024年归母净利润分别为5.81/7.27/8.43亿元。
  • 2022年PE为12倍，维持“买入”评级。
• 每股指标：
  • EPS（最新摊薄）：2022E为1.21元，2023E为1.51元，2024E为1.75元。
  • 每股经营现金流（最新摊薄）：2022E为1.25元，2023E为1.25元，2024E为1.71元。
  • 每股净资产（最新摊薄）：2022E为8.02元，2023E为8.53元，2024E为9.28元。
• 估值比率：
  • P/E：2022E为11.9倍，2023E为9.5倍，2024E为8.2倍。
  • P/B：2022E为1.8倍，2023E为1.7倍，2024E为1.5倍。
  • EV/EBITDA：2022E为4.7倍，2023E为3.8倍，2024E为3.0倍。

展望与风险提示

• 全年展望：短期承压，但下半年零售终端有望复苏，公司持续推进内生外延双驱动战略。
• 风险提示：
  • 新品牌拓展不及预期；
  • 全球疫情反复；
  • 娱乐营销可能影响主品牌专业形象。

股票信息

• 行业：服装家纺
• 前次评级：买入
• 9月2日收盘价：14.37元
• 总市值：6,913.09亿元
• 总股本：481.08百万股
• 自由流通股占比：99.38%
• 30日日均成交量：1.45百万股

估值与市场表现

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司作为中国领先的中高端女装品牌，具备较强的市场竞争力和品牌影响力。
• 盈利预测：公司2022年PE为12倍，估值合理，具备长期投资价值。

分析师声明

分析师鞍山海与杨莹声明，本报告观点基于个人判断，不受第三方影响。投资者应自行评估报告内容，不构成投资建议。