20210812-西南证券-中牧股份-600195.SH-把握化药市场_多板块协力共发展_17页_2mb

中牧股份总结

核心内容

中牧股份是一家综合型动物保健企业，成立于1998年，隶属于中国农发集团，是中国兽药和饲料行业的重要组成部分。公司业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料添加剂和贸易，拥有20多个生产基地和800多个产品，销售网络覆盖全球60多个国家和地区。

主要观点

• 行业趋势：非洲猪瘟常态化和“禁抗”政策推动兽药市场需求增长，养殖规模化提升对产品品质和可溯源性要求增加，利好具备创新能力和优质产品矩阵的头部企业。
• 产品布局：公司积极布局市场苗，逐步替代政采苗，2020年获得多项新产品批准文号，包括OA二价灭活苗和合成肽疫苗，提升产品竞争力。
• 海外市场：公司化药产品获得国际认可，出口业务增长显著，海外销量有望持续提升。
• 研发实力：公司搭建了产学研一体化“大研发”平台，研发投入持续增长，2020年达2.3亿元，拥有丰富的专利和新产品注册证书，自主创新能力获得认可。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元，对应动态PE分别为18倍、15倍、12倍，公司产品矩阵丰富，予以24倍PE，维持“买入”评级，目标价13.44元。

关键信息

行业背景

• 非洲猪瘟疫情防控常态化，生猪存栏恢复至4.4亿头，带动兽药需求增长。
• 饲料端“禁抗”政策促使养殖户转向药用端抗生素，推动兽药市场向高质量、高附加值产品发展。
• 养殖规模化趋势下，养殖效率成为核心关注点，对产品质量和可溯源性要求提高，行业集中度持续提升。

公司优势

• 产品矩阵丰富：2020年生物制品营收14.3亿元，毛利率稳定在52%以上，产品线覆盖猪用和禽用疫苗。
• 研发投入领先：近五年研发投入维持在1.8亿-2.8亿之间，研发费用率稳定在4.3%-6.4%，2020年取得多项专利和新产品批文。
• 海外市场拓展：化药出口收入连续多年突破2亿元，获得多项国际认证，产品进入欧美市场。

财务表现

• 2020年公司营业收入为4998.68百万元，同比增长21.39%，净利润为420.43百万元，同比增长64.54%。
• 2021-2023年预计营业收入分别为5858.31百万元、6882.47百万元、8286.19百万元，年复合增长率稳定。
• 归属母公司净利润预计分别为573.04百万元、713.85百万元、872.06百万元，净利润率逐步提升。
• 每股收益（EPS）预计分别为0.56元、0.70元、0.86元，动态PE分别为18倍、15倍、12倍。

风险提示

• 下游养殖业出现疫情；
• 产品销售情况不及预期。

附表数据

表1: 2020年以来公司化药新产品

表2：分业务收入及毛利率

表3：可比公司估值

图表说明

• 图1至图20展示了公司各业务板块的营收、毛利、研发投入等关键指标的变化趋势，支持了公司业绩增长和产品竞争力的分析。

总结

中牧股份在动保行业迎来增长机遇，其产品矩阵丰富，研发投入持续增长，拥有较强的市场竞争力。随着非洲猪瘟防控常态化和“禁抗”政策的推进，公司有望在兽药市场中进一步扩大市场份额。同时，公司积极拓展海外市场，提升产品附加值。盈利预测显示公司未来三年业绩有望持续增长，维持“买入”评级。