20230831-财通证券-中牧股份-600195.SH-禽苗原料药暂承压_产品研发拓展持续推进_3页_586kb

禽苗原料药暂承压，产品研发拓展持续推进

核心内容

本报告分析了某动保企业2023年上半年的财务表现及未来发展趋势，指出尽管禽苗及原料药业务面临一定压力，但公司通过持续的产品研发和市场拓展，保持了整体增长的韧性。分析师余剑秋对该公司维持“增持”投资评级，并提供了2023-2025年的盈利预测。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2023H1营收：25.08亿元，同比下降3.40%。
• 2023H1归母净利润：2.69亿元，同比增长4.61%。
• 2023Q2营收：同比下降1.81%。
• 2023Q2归母净利润：同比增长4.45%。
• 2023H1投资净收益：1.11亿元，同比增长89.8%。

2. 业务调整影响

• 禽苗及原料药业务：收入同比下降，主要由于行业竞争加剧及产能扩张。
• 生物制品收入：同比下降15.7%至4.80亿元。
• 化药收入：同比下降11.2%至5.86亿元。
• 毛利率：同比下降1.61个百分点至20.98%。
• 销售费用率：上升1.35个百分点至6.19%。
• 净利率：同比下降0.97个百分点至9.91%。

3. 非禽用疫苗与制剂表现

• 非禽用疫苗：表现较强韧性，如口蹄疫疫苗同比增长71.4%，伪狂犬疫苗同比增长24.0%。
• 猪瘟疫苗：因市场竞争变化，收入同比下降7.5%。
• 子公司中普生物：伴随产能利用率提升，实现扭亏为盈。

4. 化药业务增长

• 子公司南京药业：2023H1净利润同比增长46.2%至5512.7万元。

5. 研发推进

• 收购成都中牧65%股权：拟投入1.27亿元，丰富兽药针剂产品矩阵，业绩承诺为23-25年累计净利润不低于4000万元。
• 与中科院合作开发非瘟猪瘟亚单位疫苗：目前处于应急评价评审阶段。

关键信息

盈利预测（亿元）

财务指标（2023E）

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司通过市场化手段持续推动非禽疫苗及制剂业务发展，研发投入不断推进，产品矩阵日益丰富，未来增长可期。

风险提示

• 新品推广不及预期：新产品可能因市场接受度问题影响业绩。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能压缩利润空间。
• 合作研发风险：与中科院等单位的合作研发可能存在不确定性。
• 畜禽价格不及预期：畜禽价格波动可能影响公司产品需求。

总结

公司2023年上半年营收虽略有下降，但归母净利润实现增长，主要得益于投资收益的提升。尽管禽苗及原料药业务承压，但非禽疫苗及制剂业务表现稳健，化药业务增长迅速。公司持续加大研发投入，拓展产品线，增强市场竞争力，未来三年预计保持稳定增长。当前估值合理，分析师建议“增持”。