20230421-中国银河-中牧股份-600195.SH-22年化药增长延续_综合毛利率逐季改善_3页_445kb

中牧股份（600195SH）2022年度业绩总结与展望

公司业绩表现

• 营收：2022年营收5892亿元，同比增长111.3%，主要受益于贸易板块大幅增长（+444.2%）及兽药、化药业务增长（+143.4%）。
• 归母净利润：2022年归母净利润55亿元，同比增长70.5%，但扣非后净利润仅4亿元，同比下降217.2%，主要受股权投资金达威影响。
• 毛利率：2022年综合毛利率为21.59%，同比下降7.47个百分点，但公司毛利率逐季改善，2022Q4销售毛利率为21.34%，环比提升1.15个百分点。
• 费用率：期间费用率降至14.5%，同比下降4.36个百分点，显示出良好的成本控制。

业务板块分析

• 贸易业务：全年贡献营收2094亿元，同比增长444.2%，表现强劲。
• 兽药业务：收入达1437亿元，同比增长143.4%，但毛利率下降至26.15%，同比下降4.87个百分点，主要因生猪养殖行情波动影响疫苗销量。
• 生物制品：收入同比下滑15.14%至1213亿元，毛利率下降至48.9%，同比下降9.4个百分点。
• 饲料业务：收入保持稳定，但毛利率略有下滑。

2023Q1展望

• 生猪养殖：生猪价格趋于回升，养殖亏损幅度同比改善，预计猪价向好将带动疫苗量价齐升。
• 化药业务：公司强化技术服务与协同营销，重点客户持续增加，预计继续提供业绩支撑。

研发与新品储备

• 研发投入：2022年研发投入同比下降118.7%至14亿元，但仍推进新品储备，获得多个新兽药证书批准文号。
• 非瘟疫苗研发：公司与中科院生物物理所联合研发非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗，技术储备逐步完善。

投资建议

• 公司兽药业务发展势头良好，短期受疫情扰动，但随着猪周期反转预计业绩将逐步改善。
• 预计2023-2025年EPS分别为0.62元、0.78元、0.97元，对应PE为21倍、17倍、14倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 下游养殖疫情复发风险
• 研发不及预期风险
• 产品质量风险
• 市场竞争风险