20210825-财信证券-天合光能-688599.SH-大尺寸产品出货续增_单瓦利润坚挺_5页_994kb

公司点评总结

核心内容

本报告对天合光能（688599）进行了详细的财务分析和投资评级，重点强调其在大尺寸组件产品领域的领先地位，以及其在2021-2023年的盈利预测和估值分析。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年，公司实现营收201.9亿元，同比增长60.91%；归属净利润7.05亿元，同比增长43.17%。第二季度营收和净利润分别同比增长65%和40%，显示公司业绩持续增长。
• 组件出货量增长显著：公司光伏组件业务出货量超过10.5GW，同比增长80%，其中210组件出货量超过5GW，为行业第一。组件业务收入达到172亿元，同比增长90%。
• 盈利能力稳健：尽管面临原材料成本上涨的压力，公司通过提高产量和优化成本结构，使得毛利率和净利率有所改善。2021年第二季度毛利率提升至14.2%，净利率提升至4.2%。
• 研发投入加大：公司上半年研发投入达12.2亿元，同比增长42%。在研项目达20项，包括TOPCon电池技术和210HJT组件认证，显示出公司在技术方面的持续投入。
• 产能扩张计划：公司正在大规模进行产能扩张，预计下半年新增20GW电池及组件产能，推动2021年底电池片产能达35GW，组件产能达50GW，大尺寸产品占比将超过70%。
• 估值与评级：公司当前股价为53.95元，处于52周价格区间14.65-55.00元内。基于2022年业绩，给予40-42倍PE估值，目标价区间为59.6-62.6元，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

财务数据摘要

投资评级说明

• 股票投资评级：推荐（投资收益率超越沪深300指数15%以上）
• 行业投资评级：领先大市（行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上）

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 新产品线开拓不及预期
• 公司成本管理不足

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计公司2021-2023年实现营收553亿、730亿、934亿，归属净利润19.3亿、31.0亿、43.9亿，同比增长分别为56.8%、60.3%、41.9%。
• 估值目标：基于2022年业绩，给予40-42倍PE估值，目标价区间为59.6-62.6元。

总结

天合光能作为大尺寸组件头部企业，其业绩表现和盈利能力均表现出色，特别是在组件出货量和研发投入方面。公司正通过大规模产能扩张和技术创新来巩固其市场地位，并在2022年获得较高的估值目标。尽管面临原材料成本上涨等风险，但公司通过优化成本结构和提高产量，使得毛利率和净利率有所改善。因此，财信证券首次覆盖天合光能，给予“推荐”评级。